周五（6月27日），北京時(shí)間20:30，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布了5月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)，5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得2.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，前值為2.5%；整體PCE物價(jià)指數(shù)年率則為2.3%，符合預(yù)期，前值為2.1%。與此同時(shí)，5月個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)意外疲軟，個(gè)人支出月率下降0.1%，低于預(yù)期的0.1%增長(zhǎng)，前值為0.2%；個(gè)人收入月率下降0.4%，遠(yuǎn)不及預(yù)期0.3%，前值為0.8%。

這些數(shù)據(jù)揭示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在通脹與消費(fèi)動(dòng)能之間的復(fù)雜博弈，疊加關(guān)稅言論引發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的預(yù)期進(jìn)一步分化。

市場(chǎng)背景與數(shù)據(jù)概述

進(jìn)入2025年二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨多重壓力。年初以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)四次會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率在4.25%-4.50%區(qū)間不變，市場(chǎng)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的猜測(cè)集中在9月，部分交易員甚至押注2025年將有三次降息。然而，關(guān)稅言論導(dǎo)致的進(jìn)口激增和提前消費(fèi)行為扭曲了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，首季GDP年化增長(zhǎng)率萎縮至-0.5%，消費(fèi)支出增速僅0.5%，創(chuàng)疫情以來(lái)最差表現(xiàn)。5月PCE數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)普遍預(yù)期核心PCE年率將保持在2.6%，整體PCE年率為2.3%，但實(shí)際數(shù)據(jù)超出預(yù)期，顯示通脹壓力依然存在，而消費(fèi)疲軟則加劇了滯脹擔(dān)憂。

市場(chǎng)即時(shí)反應(yīng)

PCE數(shù)據(jù)公布后，金融市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)。美元指數(shù)短線下挫約10點(diǎn)，反映市場(chǎng)對(duì)通脹超預(yù)期但消費(fèi)疲軟的復(fù)雜情緒。現(xiàn)貨黃金在數(shù)據(jù)公布后走低大約10美元，最低觸及3269.89美元/盎司。美國(guó)短期利率期貨早前跌幅有所收窄，兩年期國(guó)債收益率從高位回落，最新報(bào)3.733%，日內(nèi)上漲1.7個(gè)基點(diǎn)，兩年期與十年期國(guó)債收益率差溫和擴(kuò)大至52.1基點(diǎn)，顯示市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。




數(shù)據(jù)公布前，部分散戶(hù)和機(jī)構(gòu)對(duì)PCE數(shù)據(jù)抱有不同預(yù)期。有散戶(hù)交易者在在數(shù)據(jù)公布前預(yù)測(cè)，核心PCE可能與前值2.5%持平，認(rèn)為數(shù)據(jù)若變化不大，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息可能性較低，市場(chǎng)走勢(shì)將保持平穩(wěn)。若PCE低于或符合預(yù)期，降息情緒可能升溫，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的調(diào)整

5月PCE數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)進(jìn)一步削弱了市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)降息的信心。核心PCE年率從2.5%升至2.7%，月率從0.1%升至0.2%，顯示通脹壓力并未如預(yù)期般放緩。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本周早些時(shí)候已明確表示，需要更多時(shí)間評(píng)估關(guān)稅言論對(duì)物價(jià)的影響，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯然未能為7月降息提供足夠支撐。

有機(jī)構(gòu)指出，核心PCE達(dá)3.5%的極端預(yù)測(cè)雖未成真，但2.7%的讀數(shù)已足以讓降息預(yù)期“破滅”，并警告加息預(yù)期可能抬頭，經(jīng)濟(jì)正滑向滯脹深淵。相比之下，年初1月PCE數(shù)據(jù)（核心PCE同比2.65%，符合預(yù)期）曾短暫緩解市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂，推動(dòng)美股反彈，而5月數(shù)據(jù)的超預(yù)期則令市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

消費(fèi)數(shù)據(jù)的意外疲軟進(jìn)一步復(fù)雜化了市場(chǎng)判斷。5月個(gè)人支出月率下降0.1%，實(shí)際消費(fèi)支出月率下降0.3%，均低于預(yù)期，反映消費(fèi)者在關(guān)稅言論和通脹壓力下信心不足。年初以來(lái)，提前消費(fèi)行為推高了進(jìn)口，導(dǎo)致一季度商品貿(mào)易赤字創(chuàng)紀(jì)錄，拖累GDP增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，消費(fèi)疲軟可能預(yù)示二季度經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，疊加通脹韌性，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)保持高利率以抑制需求。

市場(chǎng)情緒與走勢(shì)影響

PCE數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)情緒明顯分化。短期來(lái)看，美元指數(shù)的回落和國(guó)債收益率的波動(dòng)反映了投資者對(duì)通脹與增長(zhǎng)前景的重新評(píng)估。貴金屬價(jià)格的下跌顯示避險(xiǎn)情緒有所消退。然而，散戶(hù)情緒偏向悲觀。

從降息預(yù)期看，9月降息概率雖在數(shù)據(jù)公布前小幅上升，但通脹超預(yù)期令市場(chǎng)對(duì)降息節(jié)奏的信心出現(xiàn)分化。年初以來(lái)，關(guān)稅言論多次推高通脹預(yù)期，5月數(shù)據(jù)的超預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化了“更高更久”的利率預(yù)期。機(jī)構(gòu)分析指出，企業(yè)在關(guān)稅生效前囤積庫(kù)存，導(dǎo)致通脹暫時(shí)溫和，但6月起物價(jià)可能加速上漲。核心PCE月率0.15%、年率2.6%的預(yù)期被2.7%的實(shí)際數(shù)據(jù)打破，降息預(yù)期短期受挫。交易員對(duì)2025年降息三次的押注有所升溫，但需警惕通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步超預(yù)期對(duì)長(zhǎng)期預(yù)期的沖擊。

未來(lái)趨勢(shì)展望

展望未來(lái)，市場(chǎng)將密切關(guān)注6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議。5月PCE數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)可能預(yù)示通脹短期內(nèi)難以快速回落，消費(fèi)疲軟則增加了經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

若后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示通脹韌性和消費(fèi)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月前維持利率不變，甚至不排除年底加息的可能性。對(duì)于交易員而言，短期內(nèi)美元指數(shù)和國(guó)債收益率的波動(dòng)仍是關(guān)鍵變量，貴金屬和美股的走勢(shì)則需警惕通脹預(yù)期的進(jìn)一步升溫。

長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅言論對(duì)經(jīng)濟(jì)的扭曲效應(yīng)仍需時(shí)間消化。消費(fèi)支出的疲軟可能拖累二季度GDP增長(zhǎng)，而通脹的持續(xù)韌性將考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)的政策平衡能力。市場(chǎng)需警惕俄烏局勢(shì)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)大宗商品價(jià)格的潛在推高作用，這可能進(jìn)一步加劇通脹壓力。