股指：總體來(lái)看，這次的增量財(cái)政政策表面上看有12萬(wàn)億，超過(guò)市場(chǎng)此前預(yù)期的10萬(wàn)億，但實(shí)際上市場(chǎng)可能認(rèn)可的增量財(cái)政政策可能只是第一部分的6萬(wàn)多億，差距主要體現(xiàn)在并沒(méi)有4萬(wàn)億元的專項(xiàng)債券用于閑置士地和存量商品房的收儲(chǔ)。本次披露的政策僅涉及地方隱性債務(wù)化解方面，未涉及房地產(chǎn)，不過(guò)為避免引起市場(chǎng)恐慌，發(fā)布會(huì)上藍(lán)佛安部長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)政策的進(jìn)展有所披露。例如，藍(lán)部長(zhǎng)指出支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的相關(guān)稅收政策，已按程序報(bào)批，近期即將推出。再比如，藍(lán)部長(zhǎng)明示專項(xiàng)債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備，以及收購(gòu)存量商品房用作保障性住房方面，財(cái)政部正在配合相關(guān)部門研究制定政策細(xì)則，推動(dòng)加快落地。

同時(shí)，藍(lán)佛安部長(zhǎng)明示后續(xù)還有增量政策空間。具體看，再次強(qiáng)調(diào)中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本等工作，正在加快推進(jìn)中。安排有關(guān)中央單位上繳一部分專項(xiàng)收益，補(bǔ)充中央財(cái)政收入。拿出4000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力。居民端配置熱情爆發(fā)，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性大幅凈流入。從我們跟蹤的A股微觀流動(dòng)性模型來(lái)看，近兩周，資金流入端邊際上出現(xiàn)明顯改善，融資盤持續(xù)快速凈流入，同時(shí)中散戶重回大幅凈買入的狀態(tài)，顯示個(gè)股層面的解套盤壓力或已有所釋放。盡管，權(quán)益類ETF一度連續(xù)三周凈流出，顯示出解套盤的壓力從個(gè)股層面轉(zhuǎn)為被動(dòng)指數(shù)層面，但上周權(quán)益類ETF重回凈流入狀態(tài)，從寬基指數(shù)ETF流量的結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)行不久的A500ETF持續(xù)凈流入，或是由于近期存量寬基指數(shù)均有不同幅度的溢價(jià)，而A500ETF基本沒(méi)什么溢價(jià)，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價(jià)較高的比如雙創(chuàng)類ETF轉(zhuǎn)為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結(jié)構(gòu)來(lái)看，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國(guó)家隊(duì)”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。
由于疫情期間，我國(guó)的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國(guó)內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。

國(guó)債：昨日國(guó)債期貨全線下跌，收盤30年期主力合約跌0.13%；10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.04%。早盤期債多數(shù)震蕩上行，各機(jī)構(gòu)買賣方力量起伏較大，但午后權(quán)益市場(chǎng)回暖，A股三大指數(shù)集體上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)再次凸顯，壓制債市情緒，疊加基金和銀行賣出力量增強(qiáng)，期債全線跳水翻綠。昨日央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)凈投放2157億元，資金面保持平穩(wěn)。當(dāng)前基本面還未出現(xiàn)顯著改善，后續(xù)債市的利空影響主要要是來(lái)自于供給端的壓力，此前人大常委會(huì)會(huì)議上表示年內(nèi)供給壓力可控，央行呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度不變，因此預(yù)計(jì)期債回調(diào)的空間或有限。單邊策略上建議可逢回調(diào)做多，另外可以關(guān)注十年期主力合約基差的走闊機(jī)會(huì)。

貴金屬：近期，黃金下跌趨勢(shì)加速，此前持倉(cāng)獲利的多頭仍在不斷減倉(cāng)。隨著美國(guó)大選結(jié)果塵埃落地，市場(chǎng)顧慮的不確定性消除，對(duì)應(yīng)黃金隱性“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”明顯收縮。自特朗普確定當(dāng)選后，美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期持續(xù)偏強(qiáng)，宏觀周期正處于過(guò)熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處于高位震蕩階段。此外，11月FOMC雖然如期降息25bp，但鮑威爾表示對(duì)后續(xù)會(huì)議暫停降息持開放態(tài)度。市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)一年降息次數(shù)已降至3次（每次25bp）左右，降息節(jié)奏明顯放緩。因此，短端利率暫時(shí)缺乏持續(xù)的下行動(dòng)力，一定程度上也會(huì)對(duì)黃金形成利空。當(dāng)下，黃金和實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性正在逐漸回歸，待長(zhǎng)端美債利率確認(rèn)見頂后，黃金價(jià)格或?qū)⑼狡蠓€(wěn)。短期內(nèi)，黃金走勢(shì)或持續(xù)偏弱，建議考慮觀望為主。待風(fēng)險(xiǎn)出清后，再擇時(shí)加倉(cāng)。


煤焦：近期煤焦盤面逐漸回歸基本面，雙焦供需偏寬松，盤面也維持弱勢(shì)運(yùn)行。目前國(guó)內(nèi)外焦煤供應(yīng)都維持相對(duì)高位，而下游鐵水見頂、終端淡季來(lái)臨，導(dǎo)致焦企雖然有盈利，也開始進(jìn)行小幅減產(chǎn)，焦煤維持偏弱，線上競(jìng)拍流拍現(xiàn)象較多，各煤種價(jià)格有不同程度下跌，焦炭的成本支撐繼續(xù)減弱。下游鋼材價(jià)格震蕩偏弱，鋼廠暫無(wú)虧損，但政策利好逐漸降溫，后期隨著傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的來(lái)臨，鋼材需求進(jìn)一步減少，鋼價(jià)有繼續(xù)下行的空間，鋼廠虧損后將加劇煤焦價(jià)格的負(fù)反饋，焦炭?jī)r(jià)格有進(jìn)一步下行預(yù)期，后期關(guān)注成材價(jià)格走勢(shì)及鐵水產(chǎn)量變化情況。

甲醇：甲醇短期震蕩，甲醇港口庫(kù)存處于高位，開工率仍處于高位，下游需求中等偏高。伊朗多套裝置限氣停車，國(guó)外開工率明顯下降，導(dǎo)致后期甲醇進(jìn)口量的預(yù)期減少。下游外采 MTO 裝置開工率處于中等偏高，下游傳統(tǒng)需求開工率處于高位。港口庫(kù)存處于高位，企業(yè)庫(kù)存處于同期均值。成本端煤炭維持震蕩走勢(shì)。

不銹鋼：不銹鋼方面，上周庫(kù)存環(huán)比去庫(kù)，不銹鋼庫(kù)存絕對(duì)水平仍處于歷史高位，結(jié)合11月份不銹鋼廠計(jì)劃增產(chǎn)表現(xiàn)，淡季累庫(kù)壓力仍較大。我們認(rèn)為當(dāng)前不銹鋼成本支撐減弱，庫(kù)存壓力較大，國(guó)內(nèi)刺激計(jì)劃略有不及市場(chǎng)預(yù)期，從供需表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)期過(guò)剩格局不改，年底到期倉(cāng)單量較大，操作上建議適度逢高做空，同時(shí)關(guān)注正套機(jī)會(huì)。

油脂：大豆方面，隔夜美豆價(jià)格呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，因獲利了結(jié)且原油價(jià)格下跌。Agrural 數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，巴西2024/25年度大豆播種面積達(dá)到預(yù)期面積的67%。BAGE 數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，阿根廷2024/25年大豆播種進(jìn)度為7.9%，比一周前高出近 5%，比去年同期提高1.8%。南美產(chǎn)區(qū)大豆播種快速推進(jìn)，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。棕櫚油方面，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2024年11月1-10日馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)環(huán)比下 降4.55%，出油率環(huán)比增加0.2%，產(chǎn)量環(huán)比下降3.49%。船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，11月前 10日馬棕出口環(huán)比-17.1%至-14.6%。產(chǎn)地進(jìn)入減產(chǎn)周期，供應(yīng)壓力繼續(xù)減輕，但印 度節(jié)后需求預(yù)計(jì)走弱，產(chǎn)地供需預(yù)計(jì)呈現(xiàn)雙弱格局。國(guó)內(nèi)方面，隨著后續(xù)大豆到港量的下降，大豆和豆油供應(yīng)壓力將逐漸減輕，關(guān)注遠(yuǎn)月船進(jìn)度。近月棕櫚油買船到港較少，供應(yīng)維持偏緊格局，關(guān)注買船情況。隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)涼，油脂需求逐漸進(jìn)入旺季，豆棕價(jià)差倒掛抑制棕櫚油需求，關(guān)注 政策因素、宏觀因素和原油價(jià)格影響。消息顯示加拿大農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)有官員正在前往中 國(guó)，可能就減輕中國(guó)對(duì)加拿大油菜籽征收關(guān)稅的影響進(jìn)行商談，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。

集裝箱運(yùn)價(jià)：今天EC盤面表現(xiàn)出現(xiàn)分化，2412合約窄幅震蕩，成交量偏低，市場(chǎng)逐步進(jìn)入交割月邏輯定價(jià)最終交割點(diǎn)位；25年系列合約反彈，其中2502更多錨定現(xiàn)貨市場(chǎng)，部分提振因素可能來(lái)自于船司12月空班對(duì)現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)的支撐作用，更多情緒體現(xiàn)在02合約上。遠(yuǎn)月繼續(xù)延續(xù)昨天反彈的態(tài)勢(shì)，其中08合約一度觸及漲停，市場(chǎng)前期預(yù)期的特朗普上臺(tái)后加速中東地緣緩和談判并計(jì)入紅海復(fù)航預(yù)期，但實(shí)際情況并未完全清晰，部分空頭資金止盈離場(chǎng)；由于遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性偏低，因此波動(dòng)也相應(yīng)放大。現(xiàn)貨市場(chǎng)整體無(wú)明顯變化，除MSC進(jìn)一步調(diào)降外，其他船司均在11月下旬沿用上旬價(jià)格，目前第47/48周報(bào)價(jià)均值約大柜4100美金。馬士基宣漲12月后，暫未有其他船司跟進(jìn)，關(guān)注后續(xù)變化。運(yùn)力方面，由于新增空班，目前12月周均運(yùn)力下修至25.3wTEU，低于上周統(tǒng)計(jì)的27.9wTEU，環(huán)比11月小幅增加3%。部分空班可能因?yàn)榇局鲃?dòng)所致，關(guān)注后續(xù)運(yùn)力收緊后12月供需結(jié)構(gòu)差的變化。預(yù)計(jì)后續(xù)運(yùn)價(jià)緩慢上行概率較大，實(shí)際落地高度更多取決于需求端的強(qiáng)度。關(guān)注12月宣漲后是否能夠倒逼11月底的現(xiàn)貨訂艙需求增加，造成爆艙甩柜效應(yīng)支撐初期漲價(jià)高度（類似11月初的情況），實(shí)際成交中樞能否抬升，降低對(duì)后續(xù)FAK表價(jià)潛在回落的拖累。當(dāng)前2412合約3500點(diǎn)的水平基本體現(xiàn)了大柜4800美金的水平，升水于目前實(shí)際11月下旬4100美金左右的報(bào)價(jià)水平，較目前最低的大柜3700報(bào)價(jià)有1100美金的差值。
更多現(xiàn)貨基本面情況分析詳見專題《20241113 集運(yùn)指數(shù)(歐線)期貨：近期市場(chǎng)基本情況和各合約交易邏輯梳理》。

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