股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，在巨量流動(dòng)性推動(dòng)的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級(jí)行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會(huì)出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。從港股市場和股指期貨市場也能看出將發(fā)生調(diào)整的信號(hào)，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時(shí)段極端的升水也已經(jīng)顯著修復(fù)。微觀層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對(duì)提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經(jīng)過了政策指引、限制資金流出、“國家隊(duì)”下場提供流動(dòng)性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個(gè)階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動(dòng)性最終大部分流向了個(gè)人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。

上周，A股市場微觀流動(dòng)性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊(duì)”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動(dòng)性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動(dòng)性（MA4）與萬得全A的走勢相關(guān)性較高），在市場已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對(duì)A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。

由于疫情期間，我國的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場或加倉的機(jī)會(huì)。


國債：昨日國債期貨大幅收漲，超長端表現(xiàn)強(qiáng)勁，30年期主力合約漲0.42%，10年期主力合約漲0.25%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%。昨日午后權(quán)益市場再度走弱，A股三大指數(shù)集體下跌，推動(dòng)債市上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。另外，昨日公布的9月社融數(shù)據(jù)新增規(guī)模強(qiáng)于市場預(yù)期，但主要是受到政府債券融資和票據(jù)融資的支撐，企業(yè)和居民部門貸款表現(xiàn)仍然較為疲軟，信貸結(jié)構(gòu)還有待改善。當(dāng)前債市對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱的反應(yīng)趨于平淡。資金面上，昨日央行開展了683億元逆回購操作，當(dāng)日資金凈投放266億元，資金面維持平穩(wěn)，短端資金利率有所回升但仍處于偏低水平。單邊策略上建議可逢回調(diào)加倉，長債更具性價(jià)比，T2412合約基差處于歷史較低水平，可關(guān)注后續(xù)基差的走闊機(jī)會(huì)。

貴金屬：近期，貴金屬價(jià)格進(jìn)入高位震蕩階段，上漲動(dòng)能有所減弱。美國9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預(yù)期和前值3.2%；環(huán)比0.3%，略高于預(yù)期0.2%。超級(jí)核心服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個(gè)月加速。其中，汽車保險(xiǎn)、醫(yī)療保健和機(jī)票價(jià)格明顯上漲。此外，10月5日當(dāng)周首申人數(shù)躍升至25.8萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期23萬人，并達(dá)到去年8月以來的新高。主要原因或許是受到颶風(fēng)的影響，佛羅里達(dá)州和北卡羅來納州的首申人數(shù)大幅增加。

整體看，二次通脹擔(dān)憂再起，帶動(dòng)市場降息預(yù)期回落，并且美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)金價(jià)形成壓制。然而，就業(yè)數(shù)據(jù)邊際走弱，又導(dǎo)致實(shí)際利率反彈趨勢暫緩，金價(jià)下行空間有限。黃金調(diào)整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動(dòng)率相對(duì)較高，建議輕倉操作區(qū)間交易。

純堿玻璃：節(jié)后玻璃庫存受假期中下游補(bǔ)庫影響去化明顯，且近期頻繁有廠商停線去產(chǎn)能，疊加近期中央頻繁出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，對(duì)地產(chǎn)存在中長期利好，玻璃下方支撐有轉(zhuǎn)好跡象，但是從基本面供需層面來看，由于地產(chǎn)目前數(shù)據(jù)依然未見起色，目前盤面支撐利多因素來自宏觀情緒面的影響偏多，需要留心后續(xù)刺激政策的落地進(jìn)度與地產(chǎn)及光伏的供需平衡數(shù)據(jù)變化，謹(jǐn)防踏空。純堿方面，從九月開始，部分玻璃廠商已然開始封堵部分入料口與改變配方等措施來減少對(duì)純堿的消耗量，且隨著玻璃產(chǎn)能去化進(jìn)度逐漸推進(jìn)，純堿的需求量開始逐步減少，而目前純堿漲幅不及玻璃也是這個(gè)基本面變化在盤面上的體現(xiàn)，純堿-玻璃品種間價(jià)差近期逐漸收窄，短期內(nèi)可以考慮多玻璃空純堿的跨品種套利策略。

聚乙烯：基本面看國慶節(jié)后裝置檢修略有增加，聚乙烯周產(chǎn)量和開工增長較慢，另外節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈庫存有累庫，關(guān)注去庫存情況。節(jié)后下游消費(fèi)延續(xù)溫和態(tài)勢，農(nóng)膜和包裝膜類表現(xiàn)偏好，不過隨著今金九銀十逐漸步入尾聲，下游消費(fèi)偏暖的情況可能會(huì)有所降溫。另外近期宏觀層面對(duì)于商品價(jià)格整體擾動(dòng)大，節(jié)后交投火熱情緒消退，聚乙烯反彈行情將逐漸轉(zhuǎn)為震蕩整理運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)注意關(guān)注聚乙烯自身去庫以及宏觀層面。

鎳：宏觀方面，近期美國 9 月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，部分聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言人表示未來降息步伐應(yīng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，市場對(duì)于 11 月份降息預(yù)期走弱，美元指數(shù)走強(qiáng)，有色金屬板塊略有承壓。上周全球純鎳庫存上升，國內(nèi)純鎳庫存再度下降，鎳進(jìn)口盤面利潤仍處虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。菲律賓主要鎳礦產(chǎn)區(qū)即將再度進(jìn)入雨季，預(yù)計(jì)鎳礦發(fā)運(yùn)受制，近期上游鎳礦、鎳鐵價(jià)格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。綜合來看，我們認(rèn)為目前雖然鎳礦價(jià)格存在支撐，需求未見顯著增長，過剩格局仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)下方空間有限，但缺少向上突破驅(qū)動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注印尼新任總統(tǒng)就職后礦端政策變化。

豆粕：市場預(yù)期美豆供應(yīng)增加壓制期價(jià)上方空間，未來短期較為干燥的天氣將有利于農(nóng)戶加快收割進(jìn)度。本月中旬開始，巴西中東部地區(qū)迎來廣泛的降水，由于緩解了前期的干旱壓力，打壓價(jià)格中樞下移，不過氣溫仍處于同期均值以上，土壤墑情待改善，需要持續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣的發(fā)展態(tài)勢。國內(nèi)方面，到港大豆仍充裕；節(jié)后油廠賣出遠(yuǎn)月基差鎖定利潤，下游則認(rèn)為報(bào)價(jià)具有性價(jià)比，短期成交有所放量，現(xiàn)貨基差當(dāng)前維持震蕩偏弱運(yùn)行。

集裝箱運(yùn)價(jià)：EC盤面今天寬幅震蕩，市場仍就11月漲價(jià)落地兌現(xiàn)程度和后續(xù)月份宣漲可能性進(jìn)行博弈；遠(yuǎn)月偏弱，前期情緒支撐減弱，逐步回歸供大于求的基本面基調(diào)進(jìn)行定價(jià)。

2M聯(lián)盟新增11月初空班，部署在AE6航線上第45周ETD上海的MSC TESSA宣布空班，這也是目前2M聯(lián)盟在11月船期上唯一的空班。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前11月上旬第45-46周華東—?dú)W基港運(yùn)力均值約20.4wTEU，低于10月下旬的27.8wTEU；第45和46周分別空班3個(gè)和4個(gè)航次，主要集中在OA聯(lián)盟（2+2個(gè)空班）；11月下旬運(yùn)力逐步回歸至26.8wTEU。
11月漲價(jià)落地程度存疑，主要考驗(yàn)11月上旬的供需平衡情況。由于船期延誤以及貨量有限導(dǎo)致的被動(dòng)/主動(dòng)空班較多使得有效運(yùn)力跌至相對(duì)低位，但同時(shí)需求端仍存在不確定性。11月初的訂艙需求預(yù)計(jì)減少，主要由于該兩周內(nèi)的船期預(yù)計(jì)抵達(dá)歐洲港口的時(shí)間正值圣誕和新年假期，主觀上訂艙積極性偏弱；往年是11月中下旬，紅海繞行原因提前2周。船司后續(xù)逐步公布11月航次報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)初期仍將和宣漲水平持平，后續(xù)實(shí)際落地需進(jìn)一步觀察。作為參考，23年11月宣漲水平大柜1600-1800美金，由于10月底爆艙因此初期價(jià)格維穩(wěn)，而后實(shí)際提漲失敗，運(yùn)價(jià)回歸至800-1000美金；船司亦有較高規(guī)模的停航予以支撐但貨量偏淡形成拖累?？紤]到紅海繞行將此矛盾時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前至11月初，因此需要觀察10月末貨量的積累情況是否導(dǎo)致滿倉或者爆艙，以及11月貨量減少的程度是否會(huì)超過船司運(yùn)力空班的減量。短期盤面維持寬幅震蕩，就漲價(jià)落地性進(jìn)行博弈。

宏觀

1、央行10月15日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了683億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，當(dāng)日有417億元逆回購到期。
2、財(cái)政部等三部門聯(lián)合印發(fā)《水資源稅改革試點(diǎn)實(shí)施辦法》，自2024年12月1日起全面實(shí)施水資源費(fèi)改稅試點(diǎn)。水資源稅實(shí)行從量計(jì)征，根據(jù)水資源狀況、取用水類型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等情況實(shí)行差別稅額。全面實(shí)施水資源費(fèi)改稅試點(diǎn)后，水資源稅收入全部歸屬地方（原水資源費(fèi)收入實(shí)行中央和地方1:9分成），適當(dāng)增加地方自主財(cái)力。

產(chǎn)業(yè)

1、中汽協(xié)披露，9月，乘用車產(chǎn)銷分別完成250.2萬輛和252.5萬輛，環(huán)比分別增長12.6%和15.8%，同比分別增長0.2%和1.5%；1-9月，乘用車產(chǎn)銷分別完成1864.3萬輛和1867.9萬輛，同比分別增長2.6%和3%。
2、乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，9月皮卡生產(chǎn)4.29萬輛，同比下降4.5%；銷售4.5萬輛，同比增長3%，環(huán)比增長17.2%，處于近5年的中位水平。1-9月，皮卡銷量38.5萬輛，同比增長2.0%，相對(duì)于輕卡的總體負(fù)增長，皮卡表現(xiàn)不錯(cuò)。
3、光谷企業(yè)在半導(dǎo)體專用光刻膠領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，太紫微公司推出的T150 A光刻膠產(chǎn)品，已通過半導(dǎo)體工藝量產(chǎn)驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)配方全自主設(shè)計(jì)。該產(chǎn)品對(duì)標(biāo)國際頭部企業(yè)主流KrF光刻膠系列。相較于被業(yè)內(nèi)稱之為“妖膠”的國外同系列產(chǎn)品UV1610，T150 A在光刻工藝中表現(xiàn)出的極限分辨率達(dá)到120nm，且工藝寬容度更大，穩(wěn)定性更高。
4、廣期所調(diào)整工業(yè)硅期貨交割質(zhì)檢項(xiàng)目及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。工業(yè)硅期貨替代交割品檢驗(yàn)費(fèi)用最高限價(jià)為3600元/批次，基準(zhǔn)交割品檢驗(yàn)費(fèi)用最高限價(jià)維持不變。調(diào)整后的交割質(zhì)檢項(xiàng)目及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)自工業(yè)硅期貨SI2412合約開始施行。
5、2024新華·波羅的海國際航運(yùn)中心發(fā)展指數(shù)報(bào)告顯示，上海再次位列國際航運(yùn)中心發(fā)展指數(shù)第3位，國際航運(yùn)中心地位不斷鞏固。今年前9個(gè)月上海港集裝箱吞吐量3910.2萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增8%。
6、IEA月報(bào)稱，將2024年全球石油需求增長預(yù)測下調(diào)至每日86萬桶（之前預(yù)測為每日90萬桶）；將2025年全球石油需求增長預(yù)測上調(diào)至每日100萬桶（之前預(yù)測為每日95萬桶）；全球石油需求增長持續(xù)放緩；在沒有重大干擾的情況下，石油市場在新的一年面臨著相當(dāng)大的供應(yīng)過剩；充足的供應(yīng)抵消了石油產(chǎn)量面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
7、花旗將今年第三季度和四季度布倫特原油看漲情境中的預(yù)期價(jià)格從每桶80美元上調(diào)至120美元，看漲預(yù)期情境實(shí)現(xiàn)概率從10%提高到20%。

金融

1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數(shù)下跌，原油跌3.71%，低硫燃料油跌1.95%，燃油跌1.76%，PTA跌1.33%，短纖跌1.25%，LPG跌1.15%，瀝青跌1.07%，玻璃漲3.78%，PVC漲1.51%，純堿漲1.03%。黑色系全線下跌，焦煤跌1.48%，焦炭跌近1%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌，豆一跌1.45%，菜粕跌1.22%，菜油漲1.2%，棕櫚油漲1.09%?；窘饘贊q跌不一，滬鉛漲1.48%，滬錫漲1.02%，滬鋁跌0.27%，氧化鋁跌0.31%，滬銅跌0.39%。滬金漲1.06%，滬銀漲1.4%。
2、亞太主要股指收盤多數(shù)上漲，韓國綜合指數(shù)漲0.39%報(bào)2633.45點(diǎn)，日經(jīng)225指數(shù)漲0.77%報(bào)39910.55點(diǎn)，澳洲標(biāo)普200指數(shù)漲0.79%報(bào)8318.4點(diǎn)創(chuàng)歷史新高，新西蘭標(biāo)普50指數(shù)漲0.58%報(bào)12840.77點(diǎn)，富時(shí)馬來西亞綜指漲0.33%報(bào)1641.97點(diǎn)，富時(shí)新加坡海峽指數(shù)跌0.01%報(bào)3595.47點(diǎn)，印度SENSEX30指數(shù)跌0.19%報(bào)81820.12點(diǎn)。
3、國際油價(jià)全線下跌，美油11月合約跌3.78%，報(bào)71.04美元/桶。布油12月合約跌3.46%，報(bào)74.78美元/桶。
4、國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.52%報(bào)2679.4美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.19%報(bào)31.69美元/盎司。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約全線收跌，大豆期貨跌0.35%報(bào)992.5美分/蒲式耳；玉米期貨跌1.65%報(bào)401.5美分/蒲式耳，小麥期貨跌0.68%報(bào)581.25美分/蒲式耳。
6、倫敦基本金屬多數(shù)收跌，LME期銅跌1.44%報(bào)9520美元/噸，LME期鋅跌0.99%報(bào)3052美元/噸，LME期鎳跌1.44%報(bào)17415美元/噸，LME期鋁跌0.87%報(bào)2571.5美元/噸，LME期錫跌0.14%報(bào)32400美元/噸，LME期鉛漲0.65%報(bào)2078.5美元/噸。
7、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌7.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.160%，法國10年期國債收益率跌7.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.954%，德國10年期國債收益率跌5.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.220%，意大利10年期國債收益率跌8.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.459%，西班牙10年期國債收益率跌7個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.937%。
8、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌1.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.956%，3年期美債收益率跌2.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.864%，5年期美債收益率跌5.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.861%，10年期美債收益率跌7.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.038%，30年期美債收益率跌9.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.323%。
9、紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.02%報(bào)103.21，非美貨幣表現(xiàn)分化，歐元兌美元跌0.16%報(bào)1.0891，英鎊兌美元漲0.1%報(bào)1.3074，澳元兌美元跌0.32%報(bào)0.6702，美元兌日元跌0.37%報(bào)149.21，美元兌瑞郎跌0.04%報(bào)0.8622，離岸人民幣對(duì)美元跌408個(gè)基點(diǎn)報(bào)7.1366。

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