股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來(lái)看，在巨量流動(dòng)性推動(dòng)的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級(jí)行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會(huì)出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過(guò)于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。從港股市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)也能看出將發(fā)生調(diào)整的信號(hào)，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時(shí)段極端的升水也已經(jīng)顯著修復(fù)。微觀層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對(duì)提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經(jīng)過(guò)了政策指引、限制資金流出、“國(guó)家隊(duì)”下場(chǎng)提供流動(dòng)性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個(gè)階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長(zhǎng)乏力，ROE視角下，利潤(rùn)率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來(lái)之最，需求不足的矛盾是利潤(rùn)率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問(wèn)題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫(kù)進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長(zhǎng)的乏力，疫情期間釋放的流動(dòng)性最終大部分流向了個(gè)人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。

上周，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國(guó)家隊(duì)”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動(dòng)性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動(dòng)性（MA4）與萬(wàn)得全A的走勢(shì)相關(guān)性較高），在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對(duì)A股市場(chǎng)樂(lè)觀的判斷。長(zhǎng)期來(lái)看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。

由于疫情期間，我國(guó)的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國(guó)內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場(chǎng)或加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

國(guó)債：昨日國(guó)債期貨全線震蕩收漲，超長(zhǎng)端漲幅更大，30年期主力合約漲0.60%，10年期主力合約漲0.21%，5年期主力合約漲0.21%，2年期主力合約漲0.01%。昨日住建部等五部委召開新聞發(fā)布會(huì)，介紹促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)情況?？傮w會(huì)議上房地產(chǎn)政策不及市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)板塊大幅回落，給市場(chǎng)帶來(lái)較大拖累，股市沖高回落，尾盤跌幅加深，推動(dòng)債市情緒持續(xù)修復(fù)。資金面上，昨日央行開展了1326億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)日資金凈回籠174億元，資金面邊際轉(zhuǎn)松，短端資金利率有所下行。后續(xù)市場(chǎng)還將博弈全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議政策力度，預(yù)計(jì)短期內(nèi)期債將維持震蕩，單邊策略上可逢回調(diào)加倉(cāng)，長(zhǎng)債更具性價(jià)比。當(dāng)前各期限主力合約基差均處于歷史偏低水平，可關(guān)注基差的走闊機(jī)會(huì)，尤其是T2412合約。


貴金屬：近期，貴金屬價(jià)格進(jìn)入高位震蕩階段，上漲動(dòng)能有所減弱。美國(guó)9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預(yù)期和前值3.2%；環(huán)比0.3%，略高于預(yù)期0.2%。超級(jí)核心服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個(gè)月加速。其中，汽車保險(xiǎn)、醫(yī)療保健和機(jī)票價(jià)格明顯上漲。此外，10月5日當(dāng)周首申人數(shù)躍升至25.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期23萬(wàn)人，并達(dá)到去年8月以來(lái)的新高。主要原因或許是受到颶風(fēng)的影響，佛羅里達(dá)州和北卡羅來(lái)納州的首申人數(shù)大幅增加。

整體看，二次通脹擔(dān)憂再起，帶動(dòng)市場(chǎng)降息預(yù)期回落，并且美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)金價(jià)形成壓制。然而，就業(yè)數(shù)據(jù)邊際走弱，又導(dǎo)致實(shí)際利率反彈趨勢(shì)暫緩，金價(jià)下行空間有限。黃金調(diào)整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動(dòng)率相對(duì)較高，建議輕倉(cāng)操作區(qū)間交易。

鋼材：昨日鋼材產(chǎn)量與庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，本周五大鋼材總產(chǎn)量周環(huán)比繼續(xù)小幅回升，其中僅熱卷和冷軋周產(chǎn)量微降，冷軋和中厚板周產(chǎn)量仍位于高位區(qū)間，熱卷周產(chǎn)量則處于同期偏低水平區(qū)間內(nèi)，螺紋鋼長(zhǎng)、短流程周產(chǎn)量均繼續(xù)回升貢獻(xiàn)主要增量。本周前三天全國(guó)熱軋板卷內(nèi)貿(mào)日均成交3.57萬(wàn)噸，周環(huán)比繼續(xù)回落0.14萬(wàn)噸，同比去年再次轉(zhuǎn)負(fù)；全國(guó)建材主流貿(mào)易商日均成交量在低位大幅減少1.95萬(wàn)噸至11.27萬(wàn)噸。螺紋鋼表觀消費(fèi)量周環(huán)比增加9.34萬(wàn)噸，仍屬低位；熱卷表觀消費(fèi)量周環(huán)比增加12.41萬(wàn)噸，略高于往年同期平均水平。本周螺紋鋼社庫(kù)降、廠庫(kù)增，使得螺紋鋼庫(kù)存倍數(shù)降至同期最低水平；熱卷社庫(kù)、廠庫(kù)同降，且廠庫(kù)降幅略大，使得熱卷庫(kù)存倍數(shù)在高位繼續(xù)微增。近期宏觀及房地產(chǎn)行業(yè)利好政策較為密集，但市場(chǎng)情緒受此提振稍有受限，且本周螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差環(huán)比仍有回升，熱卷產(chǎn)銷同比增速差波動(dòng)不大，反應(yīng)鋼廠快速?gòu)?fù)產(chǎn)以及成交偏低的現(xiàn)實(shí)壓力不容忽視。

短纖：24/25年度全球棉花產(chǎn)量環(huán)比減少1.04%，消費(fèi)量環(huán)比減少0.4%，期末庫(kù)存環(huán)比減少1.44%。其中，美國(guó)棉花產(chǎn)量環(huán)比減少3.97%，形成短期基本面利多支撐。棉花主力合約CF2501收跌1.31%，現(xiàn)貨價(jià)格收至14830元/噸，基差收至890元/噸。短纖收跌2.44%至6794元/噸。下游消費(fèi)增長(zhǎng)明顯乏力：2024年1-9月，紡織服裝累計(jì)出口2224.1億美元，增長(zhǎng)0.5%，其中紡織品出口1043億美元，增長(zhǎng)2.9%，服裝出口1181.1 億美元，下降1.6%。9月，紡織服裝出口247.8億美元，同比下降3.8%，環(huán)比下降11.3%。產(chǎn)銷：今日直紡滌短銷售清淡，截止下午3:00附近，平均產(chǎn)銷49%，部分工廠產(chǎn)銷：60%、40%、50%、50%、70%、30%。

氧化鋁：昨日期價(jià)跟隨板塊高位回調(diào)，現(xiàn)貨仍維持強(qiáng)勢(shì)，其中山東、河南、山西、廣西、貴州地區(qū)分別漲75、50、50、65、25元至4550、4550、4625、4500、4390元/噸，全國(guó)均價(jià)基差較上日回升87元至-248元/噸?；久嫔系V端約束和氧化鋁檢修擾動(dòng)仍在，而需求穩(wěn)中有增，且云南秋冬減產(chǎn)預(yù)期落空，下游備貨需求較強(qiáng)疊加出口窗口打開，現(xiàn)貨延續(xù)偏緊。短期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯未有明顯變化，但上期所發(fā)布調(diào)整氧化鋁交易保證金比例和手續(xù)費(fèi)比例通知，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，期價(jià)繼續(xù)上行動(dòng)能不足，或高位震蕩調(diào)整，主力下方關(guān)注4500元/噸支撐。四季度存投產(chǎn)預(yù)期，遠(yuǎn)月期價(jià)仍有走弱壓力，但云南秋冬電解鋁不再減產(chǎn)，氧化鋁過(guò)剩幅度或有限。維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，關(guān)注礦石復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和氧化鋁產(chǎn)能變化。

白糖：國(guó)際市場(chǎng)上，原油價(jià)格回落，巴西迎來(lái)降雨改善農(nóng)作物生長(zhǎng)條件，美元升值助推原糖昨日大幅下挫，若后續(xù)原油價(jià)格反彈可能會(huì)對(duì)后續(xù)制糖比例上調(diào)造成壓力，原糖價(jià)格繼續(xù)震蕩。國(guó)內(nèi)方面，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存僅為 35.72 萬(wàn)噸支撐糖價(jià)，但新榨季壓榨已經(jīng)開始，新糖報(bào)價(jià)低于陳糖，短期內(nèi)糖價(jià)維持窄幅震蕩；長(zhǎng)周期來(lái)看基本面尚未反轉(zhuǎn)，推薦關(guān)注逢高做空機(jī)會(huì)。

集裝箱運(yùn)價(jià)：今天EC主力合約有所回調(diào)，盡管馬士基昨天盤后上調(diào)其第44周的報(bào)價(jià)從大柜2800美金至大柜4500美金，但考慮到第45周（漲價(jià)開始時(shí)期）的價(jià)格仍未真正公布，市場(chǎng)對(duì)此輪11月份漲價(jià)依然存疑，部分多頭資金止盈離場(chǎng)，盤面震蕩下行。2502合約表現(xiàn)較強(qiáng)，考慮到潛在漲價(jià)的持續(xù)性和慣例春節(jié)前夕的出貨旺季，部分觀點(diǎn)定性2月同樣具備一定的旺季屬性，因此02合約增倉(cāng)小幅上行。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，馬士基第44周報(bào)價(jià)上調(diào)至大柜4500美金后并未有實(shí)際訂艙，更多成交集中在2700-2900美金區(qū)間內(nèi)，訂艙量較好；第43/44部分航線已經(jīng)裝滿。目前部分船司線上11月第一周的價(jià)格已經(jīng)更新，基本和宣漲水平一致，例如MSC大柜報(bào)價(jià)4500美金，CMA大柜報(bào)價(jià)4400美金，ONE大柜報(bào)價(jià)4200美金（THE聯(lián)盟基本同價(jià)）；這也和去年的情況相同，在初期價(jià)格公開時(shí)基本體現(xiàn)漲價(jià)落地，但由于并未到該時(shí)間段航次真正的訂艙窗口，此類價(jià)格更具姿態(tài)性，實(shí)際能否兌現(xiàn)執(zhí)行需等待下周驗(yàn)證。作為參考，23年11月宣漲水平大柜1600-1800美金，由于10月底爆艙因此初期價(jià)格維穩(wěn)，而后實(shí)際提漲失敗，運(yùn)價(jià)回歸至800-1000美金；船司亦有較高規(guī)模的停航予以支撐但貨量偏淡形成拖累。當(dāng)前情況和23年較為類似，區(qū)別在于微觀的出貨節(jié)奏：繞行下航行時(shí)間增加，貨主有意避開圣誕假日期間到港船期或潛在導(dǎo)致11月上旬的船期訂艙需求偏弱，因此漲價(jià)能否兌現(xiàn)需觀測(cè)貨量減少的程度是否會(huì)超過(guò)船司運(yùn)力空班的減量。

短期盤面維持寬幅震蕩，就漲價(jià)落地性進(jìn)行博弈，消息面情緒擾動(dòng)較多，注意相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

宏觀

1、央行10月17日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1326億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.50%，當(dāng)日1500億元逆回購(gòu)和700億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。

2、商務(wù)部投資促進(jìn)事務(wù)局劉民強(qiáng)表示，經(jīng)開區(qū)要以更深層次改革激發(fā)創(chuàng)新活力，以高水平對(duì)外開放引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，因地制宜培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，持續(xù)打造國(guó)際一流營(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，助力構(gòu)建對(duì)外開放新格局。

產(chǎn)業(yè)

1、商務(wù)部表示，中方正在研究提高進(jìn)口大排量燃油車關(guān)稅等措施，將綜合考慮各方因素后慎重作出決定。

2、工信部部長(zhǎng)金壯龍表示，我國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)體系基本形成，建成涵蓋基礎(chǔ)芯片、傳感器、計(jì)算平臺(tái)、底盤控制、網(wǎng)聯(lián)云控等在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)體系，人機(jī)交互等技術(shù)全球領(lǐng)先，線控轉(zhuǎn)向、主動(dòng)懸架等技術(shù)加快突破。

3、上期所公告，自10月21日交易（即10月18日晚夜盤）起，氧化鋁期貨AO2411、AO2412、AO2501合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之三，日內(nèi)平今倉(cāng)套期保值交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之一點(diǎn)五。

4、據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)情調(diào)度，截至10月16日，全國(guó)秋糧已收69.5%，進(jìn)度同比快2個(gè)百分點(diǎn)。

5、倫敦金屬交易所將對(duì)荷蘭銀行清算銀行成員采取紀(jì)律處分，包括23萬(wàn)英鎊的罰款。

6、摩根大通稱，預(yù)計(jì)全球石油消費(fèi)將在2023年至2035年間增加710萬(wàn)桶/日，增幅約為7%，到2035年將達(dá)到1.085億桶/日。

金融

1、國(guó)內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數(shù)下跌，玻璃跌5.98%，純堿跌5.07%，PVC跌2.06%，橡膠漲1.85%，20號(hào)膠漲1.66%，紙漿漲1.14%。黑色系全線下跌，焦煤跌4.02%，焦炭跌3.8%，螺紋鋼跌3.18%，熱卷跌2.43%，鐵礦石跌2.39%。農(nóng)產(chǎn)品普遍下跌，菜粕跌2.53%，豆二跌1.95%，豆粕跌1.94%，白糖跌1.05%?；窘饘偃€收跌，滬錫跌2.49%，滬鎳跌2.05%，氧化鋁跌1.76%，不銹鋼跌1.25%，滬鉛跌0.9%，滬鋁跌0.87%，滬銅跌0.4%。滬金漲0.73%，滬銀跌0.39%。

2、國(guó)際油價(jià)小幅上漲，美油11月合約漲0.53%，報(bào)70.76美元/桶。布油12月合約漲0.32%，報(bào)74.46美元/桶。

3、國(guó)際貴金屬期貨收盤漲跌不一，COMEX黃金期貨漲0.63%報(bào)2708.3美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.33%報(bào)31.87美元/盎司。

4、倫敦基本金屬全線收跌，LME期銅跌0.54%報(bào)9506.5美元/噸，LME期鋅跌0.28%報(bào)3044美元/噸，LME期鎳跌1.56%報(bào)17010美元/噸，LME期鋁跌1.03%報(bào)2557.5美元/噸，LME期錫跌2.41%報(bào)31375美元/噸，LME期鉛跌0.74%報(bào)2068.5美元/噸。

5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲1.02%報(bào)990美分/蒲式耳；玉米期貨漲0.49%報(bào)406.75美分/蒲式耳，小麥期貨漲0.85%報(bào)590美分/蒲式耳。

6、歐債收益率集體收漲，英國(guó)10年期國(guó)債收益率漲2.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.087%，法國(guó)10年期國(guó)債收益率漲2個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.940%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率漲2.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.207%，意大利10年期國(guó)債收益率漲0.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.410%，西班牙10年期國(guó)債收益率漲1.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.911%。

7、美債收益率普遍收漲，2年期美債收益率漲3個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.982%，3年期美債收益率漲4.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.897%，5年期美債收益率漲5.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.907%，10年期美債收益率漲7.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.097%，30年期美債收益率漲9.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.395%。

8、紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.24%報(bào)103.78，非美貨幣多數(shù)下跌，歐元兌美元跌0.28%報(bào)1.0831，英鎊兌美元漲0.19%報(bào)1.3015，澳元兌美元漲0.45%報(bào)0.6696，美元兌日元漲0.39%報(bào)150.22，美元兌瑞郎漲0.06%報(bào)0.8660，離岸人民幣對(duì)美元跌12個(gè)基點(diǎn)報(bào)7.1375。

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