股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來(lái)看，在巨量流動(dòng)性推動(dòng)的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級(jí)行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會(huì)出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過(guò)于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。從港股市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)也能看出將發(fā)生調(diào)整的信號(hào)，10月8日港股大幅下挫，而股指期貨在下午的交易時(shí)段極端的升水也已經(jīng)顯著修復(fù)。微觀層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對(duì)提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開(kāi)始，經(jīng)過(guò)了政策指引、限制資金流出、“國(guó)家隊(duì)”下場(chǎng)提供流動(dòng)性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個(gè)階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤(pán)的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長(zhǎng)乏力，ROE視角下，利潤(rùn)率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來(lái)之最，需求不足的矛盾是利潤(rùn)率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問(wèn)題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫(kù)進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長(zhǎng)的乏力，疫情期間釋放的流動(dòng)性最終大部分流向了個(gè)人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。上周，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國(guó)家隊(duì)”的買(mǎi)入偏好，顯示出居民端的買(mǎi)入熱情在賺錢(qián)效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動(dòng)性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動(dòng)性（MA4）與萬(wàn)得全A的走勢(shì)相關(guān)性較高），在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對(duì)A股市場(chǎng)樂(lè)觀的判斷。長(zhǎng)期來(lái)看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買(mǎi)入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢(qián)效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。由于疫情期間，我國(guó)的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國(guó)內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場(chǎng)或加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。



國(guó)債：昨日國(guó)債期貨承壓下行，尾盤(pán)跌幅收窄，全天30年期主力合約跌0.33%，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.02%，2年期主力合約漲0.01%，短端偏強(qiáng)。10月12日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，財(cái)政部宣布將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對(duì)性的增量政策舉措，本次發(fā)布會(huì)對(duì)股市情緒或有所支撐，A股三大指數(shù)震蕩上行，壓制了債市情緒。資金面上，昨日無(wú)逆回購(gòu)到期，央行繼續(xù)投放了195億元，由于稅期的影響，資金利率邊際上行，但總體流動(dòng)性保持充裕。此外，9月金融數(shù)據(jù)和出口數(shù)據(jù)公布，整體弱于市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)債市沒(méi)有明顯影響。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)期債將維持震蕩調(diào)整，但由于目前基本面并未出現(xiàn)明顯改善，調(diào)整幅度或有限，建議可逢回調(diào)加倉(cāng)，謹(jǐn)慎追高。

貴金屬：近期，貴金屬價(jià)格進(jìn)入高位震蕩階段，上漲動(dòng)能有所減弱。美國(guó)9月核心CPI同比3.3%，小幅超出預(yù)期和前值3.2%；環(huán)比0.3%，略高于預(yù)期0.2%。超級(jí)核心服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個(gè)月加速。其中，汽車(chē)保險(xiǎn)、醫(yī)療保健和機(jī)票價(jià)格明顯上漲。此外，10月5日當(dāng)周首申人數(shù)躍升至25.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期23萬(wàn)人，并達(dá)到去年8月以來(lái)的新高。主要原因或許是受到颶風(fēng)的影響，佛羅里達(dá)州和北卡羅來(lái)納州的首申人數(shù)大幅增加。整體看，二次通脹擔(dān)憂再起，帶動(dòng)市場(chǎng)降息預(yù)期回落，并且美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)金價(jià)形成壓制。然而，就業(yè)數(shù)據(jù)邊際走弱，又導(dǎo)致實(shí)際利率反彈趨勢(shì)暫緩，金價(jià)下行空間有限。黃金調(diào)整期間，建議觀望為主，或考慮部分止盈。白銀波動(dòng)率相對(duì)較高，建議輕倉(cāng)操作區(qū)間交易。

鐵礦石：鋼聯(lián)鐵礦石發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，上周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量周環(huán)比微增，增量由巴西發(fā)運(yùn)貢獻(xiàn)，保持高位運(yùn)行，澳洲和非主流礦發(fā)運(yùn)環(huán)比則均有回落，且澳洲發(fā)運(yùn)屬于往年同期偏低水平。到港量周環(huán)比大幅回升，創(chuàng)歷史同期最高水平以及今年次高水平。上周鐵礦石疏港量保持國(guó)慶節(jié)前的高位水平，鐵礦石到港疏港差在零軸上方再次攀升，為年內(nèi)及歷史同期高位水平。目前鐵礦石基本屬于供需雙增的格局，高供應(yīng)壓力下，鐵礦石基本面偏寬松的局面短期難改，對(duì)短期礦價(jià)反彈的持續(xù)性以及空間相對(duì)保守看待。

PX：原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)震蕩，石腦油價(jià)格下跌，10月MOPJ估價(jià)687美元/噸，下跌5美元；PX估價(jià)在892美元/噸，較上周五下跌6美元/噸。實(shí)貨成交3單 ，三單12月亞洲現(xiàn)貨分別在894（恒力賣(mài)給SK）、895（YS賣(mài)給GSC）、896（HL賣(mài)給BP）成交。PX期貨主力合約強(qiáng)勢(shì)振蕩，收盤(pán)下跌1.08%。供應(yīng)端：金陵石化70萬(wàn)噸裝置小幅提升；浙江石化一條250萬(wàn)噸生產(chǎn)線于9月底停車(chē)，于9號(hào)重啟，負(fù)荷提升中；福建聯(lián)合100萬(wàn)噸裝置于8號(hào)停車(chē)，預(yù)計(jì)檢修2個(gè)月；福佳大化140萬(wàn)噸裝置負(fù)荷小幅提升；九江石化90萬(wàn)噸裝置于9號(hào)附近停車(chē)，預(yù)計(jì)檢修10天；大榭石化160萬(wàn)噸裝置于10號(hào)按計(jì)劃停車(chē)檢修2個(gè)月；其他裝置相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)供應(yīng)維持高位。海外方面，中國(guó)臺(tái)灣FCFC一套95萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃10.1開(kāi)始檢修，計(jì)劃?rùn)z修3周；其他裝置相對(duì)穩(wěn)定。需求端：PTA開(kāi)工負(fù)荷小幅提升1%至83.2%，處于高位。估值：PX-Brent價(jià)差收縮至323美元/噸附近震蕩，處于季節(jié)性低位。隨著國(guó)內(nèi)多套PX裝置的檢修，產(chǎn)量有所回落，預(yù)計(jì)10月份PX相對(duì)平衡，基本面較9月份有所好轉(zhuǎn)，但目前看11月和12月仍有累庫(kù)預(yù)期，關(guān)注原油的變動(dòng)。關(guān)注原油和國(guó)內(nèi)宏觀政策的變動(dòng)。01合約基差走強(qiáng)7，收于-49；1-5月差走強(qiáng)8，收于-172。

PTA：PTA主力期貨合約弱勢(shì)震蕩，收盤(pán)下跌11%，現(xiàn)貨市場(chǎng)商談氛圍一般，現(xiàn)貨基差走弱，個(gè)別聚酯工廠補(bǔ)貨，今日主港貨源貼水01合約70元/噸。PTA供應(yīng)端，逸盛新材料360萬(wàn)噸裝置于10.1-7日負(fù)荷降至50%，目前已恢復(fù)正常；三房巷120萬(wàn)噸裝置于9.25-10.3檢修，目前已恢復(fù)正常；中泰化學(xué)120萬(wàn)噸裝置于10.6停車(chē)檢修，恢復(fù)時(shí)間待定；其他裝置相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)供應(yīng)維持高位。需求端，聚酯開(kāi)工負(fù)荷處于高位；今日滌絲產(chǎn)銷(xiāo)偏弱，平均產(chǎn)銷(xiāo)在30%左右；短纖平均產(chǎn)銷(xiāo)在48%附近。PTA加工差走擴(kuò)至266元/噸附近，處于季節(jié)性中位。從目前來(lái)看，PTA供應(yīng)仍維持高位，使得10月份PTA仍小幅過(guò)剩，從目前看，11月和12月仍有仍有累庫(kù)預(yù)期,從而壓制PTA的估值；預(yù)計(jì)PTA價(jià)格將弱勢(shì)震蕩為主，跟隨原料價(jià)格波動(dòng)。關(guān)注原油及宏觀政策的變動(dòng)。01基差走弱3，收于-54，1-5月差走弱6，收于-68。

MEG：乙二醇主力期貨價(jià)格高位震蕩，收盤(pán)上漲0.11%，市場(chǎng)商談一般，基差小幅走弱；現(xiàn)貨升水01合約42-45元/噸，11月下期貨升水01合約45-49元/噸。供應(yīng)端，，中石化武漢石化于10日停車(chē)檢修2個(gè)月；三江石化100萬(wàn)噸裝置負(fù)荷小幅下降；遠(yuǎn)東聯(lián)50萬(wàn)噸裝置于9日起停車(chē)技改，預(yù)計(jì)停車(chē)1個(gè)月；新疆天業(yè)（三期）于本周停車(chē)，預(yù)計(jì)時(shí)長(zhǎng)1個(gè)月左右；榆能化學(xué)40萬(wàn)噸裝置于10日停車(chē)檢修；遼寧北方化學(xué)20萬(wàn)噸裝置本周重啟并恢復(fù)運(yùn)行；通遼金煤30萬(wàn)噸裝置于本周重啟；新疆廣匯40萬(wàn)噸裝置于假期期間恢復(fù)正常；國(guó)內(nèi)其他裝置相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)開(kāi)工負(fù)荷小幅下降，但供應(yīng)仍處于高位。海外其他裝置相對(duì)穩(wěn)定。隨著乙二醇價(jià)格的上漲，各工藝現(xiàn)金流大幅走強(qiáng)。聚酯裝置開(kāi)工負(fù)荷逐漸提升，使得乙二醇維持緊平衡。關(guān)注原油價(jià)格的變動(dòng)。01合約基差走強(qiáng)39，收于61；1-5合約月差走弱33，收于-25。

瓶片：瓶片主力期貨價(jià)格跟隨震蕩，收盤(pán)下跌0.31%，現(xiàn)貨成交一般，剛需補(bǔ)貨為主。供應(yīng)：上海遠(yuǎn)紡40萬(wàn)噸裝置停車(chē)檢修；逸盛海南50萬(wàn)噸裝置于本周重啟，瓶片開(kāi)工負(fù)荷提升2.9%至88%。需求端，目前需求暫未變動(dòng)，但隨著天氣的轉(zhuǎn)涼，對(duì)瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。但隨著天氣的轉(zhuǎn)涼，對(duì)瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。本周庫(kù)存變化不大平均在16天左右；瓶片的加工差在493元/噸左右處于季節(jié)性低位，由于原料價(jià)格受原油支撐，相對(duì)穩(wěn)定，但瓶片后期需求將進(jìn)一步下滑，建議逢高做空加工差為主。03合約基差走強(qiáng)25，收于18。

短纖：短纖主力合約PF2411收盤(pán)下跌0.5%，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)穩(wěn)定，期現(xiàn)及貿(mào)易商維持讓利出貨，銷(xiāo)售相對(duì)疲軟，今日平均產(chǎn)銷(xiāo)為48%左右。短纖累庫(kù)預(yù)期下，維持弱勢(shì)。12合約基差走強(qiáng)9，收于262。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：原油價(jià)格大幅下跌。

銅：上周銅價(jià)先跌后漲，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的走強(qiáng)給降息預(yù)期帶來(lái)影響但并未給銅價(jià)帶來(lái)更多的壓力，相比之下國(guó)內(nèi)政策不斷加碼給到銅價(jià)的支撐開(kāi)始顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，繼央行、發(fā)改委等部門(mén)后，財(cái)政部在12日召開(kāi)發(fā)布會(huì)，表示將在置換地方債務(wù)、充實(shí)銀行資本等領(lǐng)域加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持。供需方面，上周全球精銅供需大幅過(guò)剩，國(guó)內(nèi)庫(kù)存走高，美銅延續(xù)累庫(kù)，在中長(zhǎng)期需求預(yù)期改善的背景下四季度實(shí)際需求則可能出現(xiàn)不及預(yù)期的情況，未來(lái)或?qū)⑾拗沏~價(jià)上方空間。盡管市場(chǎng)預(yù)期總體回暖，但全年精銅的實(shí)際平衡大概率難以扭轉(zhuǎn)二季度高價(jià)的影響，顯著過(guò)剩仍是大概率事件。宏觀層面看海外經(jīng)濟(jì)近期壓力增加，需求預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)走弱。國(guó)內(nèi)方面盡管我們不認(rèn)為國(guó)內(nèi)的政策將刺激消費(fèi)大幅抬升，但財(cái)政部的相關(guān)舉措如果快速落地?zé)o疑將顯著改善國(guó)內(nèi)當(dāng)前面臨的通縮壓力，利好資產(chǎn)價(jià)格。操作層面，短期國(guó)內(nèi)政策密度較高，疊加四季度季節(jié)性的反彈需求，因此預(yù)計(jì)銅價(jià)可能進(jìn)一步試探前高，操作上建議逢低買(mǎi)入為主。

生豬：國(guó)慶節(jié)后生豬期貨現(xiàn)貨再度分道揚(yáng)鑣。節(jié)假日生豬價(jià)格小幅回漲，其中肥豬價(jià)格漲幅較大帶動(dòng)標(biāo)豬價(jià)格上漲。二育也因此情緒轉(zhuǎn)好，認(rèn)可市場(chǎng)缺肥豬的事實(shí)，并且今年二育普遍賺到錢(qián)了，因此多有再度補(bǔ)欄育肥的動(dòng)力。短期受二育搶豬的印象現(xiàn)貨價(jià)格仍有較大支撐，但期貨盤(pán)面因?yàn)橹髁?月合約，預(yù)計(jì)屆時(shí)二育育肥的行為會(huì)加重供應(yīng)的沖擊，且近兩個(gè)月集團(tuán)企業(yè)前期壓欄的影響也有顯現(xiàn)，加上養(yǎng)殖企業(yè)普遍不太看好后市，套保單壓力比較大，因此盤(pán)面受壓下行。國(guó)慶雖然價(jià)格并未出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)的“逢節(jié)必跌”，但是需求帶動(dòng)依然不強(qiáng)，因此目前市場(chǎng)觀點(diǎn)依然維持上半年的分歧，預(yù)計(jì)基差維持上漲趨勢(shì)。需關(guān)注二育動(dòng)態(tài)對(duì)短期價(jià)格的影響。中長(zhǎng)期來(lái)看，4季度生豬回落基本是共識(shí)，但是標(biāo)肥的走擴(kuò)也說(shuō)明當(dāng)下市場(chǎng)傾向短期投資，肥豬存欄較少，加之去年非瘟使得今年存欄較少，因此回調(diào)幅度或有限，且當(dāng)前行業(yè)預(yù)期搶跑較為嚴(yán)重，認(rèn)出情緒較好，沒(méi)有太強(qiáng)的壓欄欲望，散戶的補(bǔ)欄也較為謹(jǐn)慎，因此年前生豬的存欄與供應(yīng)壓力或沒(méi)期貨市場(chǎng)預(yù)期的那么大。鋼聯(lián)口徑生豬存欄9月增加24.49萬(wàn)頭，漲幅明顯，得益于養(yǎng)戶以及養(yǎng)殖企業(yè)主動(dòng)被動(dòng)的壓欄，后續(xù)關(guān)注這批存欄出欄節(jié)奏以及下游消費(fèi)端對(duì)生豬價(jià)格的承受力度。

集裝箱運(yùn)價(jià)：EC盤(pán)面今天維持積極上行，近遠(yuǎn)月出現(xiàn)分化。近月合約跟隨近期船司宣漲11月運(yùn)價(jià)而呈現(xiàn)積極走勢(shì)，其中主力合約2412盤(pán)中一度漲至接近2900點(diǎn)，尾盤(pán)收漲10.03%至2660點(diǎn)。25年合約除02外整體增倉(cāng)下行，除部分正套的策略邏輯外，遠(yuǎn)月合約根據(jù)基本面整體缺乏上行驅(qū)動(dòng)，25年新增交付運(yùn)力和趨弱的需求預(yù)計(jì)拖累整體運(yùn)價(jià)中樞。主力合約沖高回落，主要在于市場(chǎng)計(jì)價(jià)船司宣漲11月的情緒面驅(qū)動(dòng)后部分多頭止盈離場(chǎng)；基于當(dāng)前基本面情況，需求并未出現(xiàn)增量以支撐裝載率滿載或者爆艙：部分船司第43周航次滿載或者接近滿載，并未出現(xiàn)爆艙；第44周仍在低價(jià)積極接貨以實(shí)現(xiàn)滿載并且搭建rolling pool，進(jìn)度一般，因此需求端的支撐相對(duì)有限。宣漲更多起到穩(wěn)價(jià)作用，運(yùn)價(jià)在大柜3000美金左右止跌。當(dāng)然考慮到當(dāng)前運(yùn)價(jià)水平相比繞行后的成本依然由較大的利潤(rùn)空間，不排除此輪漲價(jià)失敗后繼續(xù)由激進(jìn)風(fēng)格為主的2M或者THE聯(lián)盟主導(dǎo)新的一輪降價(jià)，運(yùn)價(jià)有一定概率重回跌勢(shì)并跌破3000美金。盤(pán)面短期維持寬幅震蕩，11月宣漲帶來(lái)情緒支撐但落地可能性有限，12月漲價(jià)兌現(xiàn)受制于屆時(shí)的供需結(jié)構(gòu)，紅海繞行帶來(lái)的可能貨量前置放大其需求增量的不確定性。

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