近期英國公布的5月GDP環(huán)比下降0.1%，為連續(xù)第二個月錄得負增長，引發(fā)市場對經(jīng)濟前景的擔憂。不過有分析指出，該數(shù)據(jù)或更像統(tǒng)計層面的“噪音”，而非經(jīng)濟根基的動搖。事實上，今年第一季度英國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，部分源于房地產(chǎn)交易的提前釋放和貿(mào)易環(huán)節(jié)的前置操作，尤其在印花稅政策變化前的“搶跑”效應(yīng)中表現(xiàn)尤為明顯。



從歷史經(jīng)驗來看，英國一季度經(jīng)濟往往強于全年其他季度，盡管存在季節(jié)性調(diào)整機制，疫情和通脹的疊加擾動使這一規(guī)律更為復(fù)雜。英國央行在政策評估中也“透視”了這一強勢開局，認為全年經(jīng)濟活動整體持平。分析預(yù)計，今年第二季度GDP環(huán)比增速或僅維持在0.1%左右，未出現(xiàn)明顯擴張或衰退信號。也就是說，當前月度GDP波動更可能掩蓋了經(jīng)濟運行的真實趨勢，難以作為政策方向調(diào)整的主要依據(jù)。

勞動力市場成政策觀察重點

相比GDP數(shù)據(jù)的短期波動，英國勞動力市場的結(jié)構(gòu)性疲軟更令人警惕。5月薪資就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)2014年數(shù)據(jù)建立以來除疫情之外的最大月度降幅。雖然歷史數(shù)據(jù)顯示這類數(shù)據(jù)在之后往往會被上修，但若修正幅度不足、且6月就業(yè)數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟趨勢，則可能預(yù)示英國就業(yè)市場正面臨更深層次的結(jié)構(gòu)性問題。

目前英國央行的官方判斷是“就業(yè)增長大致持平”，然而分析認為，這一預(yù)期已逐漸顯得過于樂觀。就業(yè)持續(xù)走弱不僅會抑制居民收入預(yù)期與消費信心，也將迫使英國央行對原本漸進式的貨幣政策路徑作出調(diào)整。根據(jù)現(xiàn)有市場定價，年內(nèi)兩次降息已被廣泛接受，分別可能落在8月與11月。但若未來就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，英國央行或需加快降息節(jié)奏，甚至在季度之外做出緊急決策，打破其一貫的“謹慎漸進”立場。

財政政策陷入空間與承諾的兩難

在貨幣政策受就業(yè)數(shù)據(jù)牽動的同時，財政政策也難以獨善其身。分析認為若就業(yè)市場持續(xù)下行，政府面臨的壓力也將加劇。秋季稅制調(diào)整的必要性正在上升，尤其是在企業(yè)招聘意愿下降、名義工資增長乏力的背景下，進一步加稅無異于雪上加霜。

分析指出，英國財政部當前可操作的空間十分有限。在維持“不提高主要稅種”選舉承諾的前提下，幾乎所有政策調(diào)整都面臨難以權(quán)衡的成本。如雇主稅負提升將進一步打壓就業(yè)，而提高間接稅可能侵蝕民眾購買力。即使選擇延長個稅起征點凍結(jié)這一“次優(yōu)選項”，其財政收益也相當有限，無法有效填補結(jié)構(gòu)性財政缺口。

市場策略轉(zhuǎn)向就業(yè)追蹤與貨幣對沖

在當前宏觀局勢下，分析指出，市場核心變量正從增長轉(zhuǎn)向就業(yè)。GDP雖看似穩(wěn)定，但勞動力市場的持續(xù)疲弱將迫使英國央行加速寬松。這意味著年內(nèi)三次甚至四次降息已不再是極端假設(shè)，而是逐漸進入市場主流預(yù)期。

這一變化也可能對英鎊形成持續(xù)貶值壓力，尤其是在美聯(lián)儲降息步伐依舊謹慎的背景下形成利差拉大。此外分析認為，英國國債市場，尤其是短端利率工具，將對政策預(yù)期更為敏感，預(yù)計波動性將加劇，成為利率交易的重要突破口；對于機構(gòu)交易者而言，建立基于就業(yè)數(shù)據(jù)的高頻策略模型、預(yù)判利率決議，并對英鎊及利率產(chǎn)品進行動態(tài)對沖，將是下半年配置策略的核心任務(wù)。

結(jié)語

整體而言分析認為，英國經(jīng)濟雖未出現(xiàn)系統(tǒng)性崩潰跡象，但結(jié)構(gòu)性風險正逐步向就業(yè)市場集中；GDP數(shù)據(jù)的波動仍可視為統(tǒng)計擾動，但若未來幾個月薪資就業(yè)持續(xù)低迷，將迫使貨幣政策全面重估。此時，勞動力市場數(shù)據(jù)的每一次發(fā)布，或?qū)⒊蔀榻鹑谑袌龇较蜃儎拥年P(guān)鍵“扳機”。