2025年夏季，美國總統(tǒng)特朗普再次憑借關(guān)稅言論攪動全球市場情緒。他近日威脅將自8月1日起對來自歐盟與墨西哥的進口商品征收30%的高額關(guān)稅，并強調(diào)若對方采取報復(fù)措施，將引發(fā)更嚴(yán)厲的稅負(fù)回應(yīng)。盡管措辭強硬，但市場對此反應(yīng)卻顯得異常冷靜。部分分析指出，這種“言重而行輕”的政策路徑已在過往多次展演，被交易員總結(jié)為“TACO交易”（Trump Always Chickens Out）模式。



歷史上，特朗普在關(guān)鍵關(guān)稅決策節(jié)點屢次延后措施。例如今年4月曾宣布對多國實施“對等關(guān)稅”，但最終連續(xù)兩次延期執(zhí)行，至今仍未真正落地。由此，市場逐步形成一種路徑依賴，即即便關(guān)稅政策聲勢浩大，實際落地力度卻有限。然而，分析警告，若此次“威脅”變成“執(zhí)行”，市場可能遭遇風(fēng)險定價的突發(fā)錯位，尤其在流動性邊際收緊、通脹與增長前景分化的背景下，結(jié)構(gòu)性調(diào)整風(fēng)險不容忽視。

CPI數(shù)據(jù)揭示通脹是否重燃

7月15日，美國即將公布6月CPI數(shù)據(jù)，市場尤其聚焦核心CPI的表現(xiàn)。預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，同比增幅可能從前月的0.1%跳升至0.3%。這將是判斷通脹是否步入新一輪上行周期的關(guān)鍵節(jié)點。盡管當(dāng)前美國加權(quán)平均關(guān)稅水平已顯著提升，但整體通脹并未全面爆發(fā)，部分原因在于企業(yè)和零售商通過提前進口、壓縮利潤等方式對沖成本壓力。

不過，這種“內(nèi)吸型”緩沖機制終將面臨極限。一旦核心CPI持續(xù)走高，將大幅強化市場對美聯(lián)儲再次收緊政策的預(yù)期，從而在匯率層面提振美元，并進一步推高美國實際利率水平。分析指出，通脹與政策路徑的互動將成為未來數(shù)月金融資產(chǎn)波動的主軸。

英國通脹結(jié)構(gòu)性粘性難解

英國6月CPI數(shù)據(jù)將于7月16日公布，核心CPI此前已連續(xù)兩個月維持在3.5%的高位，遠(yuǎn)高于英國央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。更令人擔(dān)憂的是，這種高通脹并未伴隨明顯的經(jīng)濟增長，反映出英國經(jīng)濟正面臨典型的“滯脹”格局。

分析認(rèn)為，此次數(shù)據(jù)若進一步走高至4%附近，可能強化加息預(yù)期，對英鎊構(gòu)成支撐；但若意外回落至3%以下，則緩解政策壓力，同時也可能令市場重新評估英國經(jīng)濟基本面疲弱的風(fēng)險。

PPI數(shù)據(jù)暴露供給端通脹積壓

同樣在7月16日，美國將公布6月PPI數(shù)據(jù)。盡管該數(shù)據(jù)對市場短期反應(yīng)的驅(qū)動力不如CPI，但其對美聯(lián)儲關(guān)注的PCE指標(biāo)存在前導(dǎo)關(guān)系。上月核心PPI同比已高達(dá)3%，大幅超過聯(lián)儲的2%目標(biāo)區(qū)間。若6月數(shù)據(jù)延續(xù)上行趨勢，可能說明企業(yè)已難以繼續(xù)吸收關(guān)稅帶來的成本壓力，轉(zhuǎn)而通過提價傳導(dǎo)至消費端。

分析認(rèn)為，PPI上行將為通脹持續(xù)性提供更多實證支持，加大政策制定者維持緊縮立場的壓力。在當(dāng)前外部不確定性與內(nèi)部通脹并存的背景下，供給側(cè)通脹壓力尤其值得警惕。

零售銷售數(shù)據(jù)決定經(jīng)濟動能

7月17日，美國將發(fā)布6月零售銷售數(shù)據(jù)。盡管5月整體零售銷售環(huán)比下降0.9%，但控制組數(shù)據(jù)上漲0.4%，表明核心消費活躍度仍在維持。6月數(shù)據(jù)預(yù)期為持平（0%），若實際表現(xiàn)低于預(yù)期，或反映出消費信心與動能的下滑，對經(jīng)濟增長預(yù)期構(gòu)成壓制。

當(dāng)前市場對“軟著陸”的預(yù)期仍占主流，但若消費數(shù)據(jù)接連走弱，將對這一預(yù)期形成反向沖擊。分析認(rèn)為，控制組表現(xiàn)將決定市場是否繼續(xù)押注經(jīng)濟韌性，或開始為增長乏力定價。

消費者信心釋放情緒信號

7月18日，美國密歇根大學(xué)將公布7月初步消費者信心指數(shù)。6月該指數(shù)從50反彈至60.7，主要受益于油價穩(wěn)定與就業(yè)市場相對穩(wěn)健。當(dāng)前市場預(yù)期該指數(shù)將進一步小幅上揚，延續(xù)反彈態(tài)勢。

不過，消費者信心作為“軟數(shù)據(jù)”在解釋實際消費行為方面存在一定滯后，其主要作用在于反映情緒面與市場預(yù)期的邊際變化。分析指出，若指數(shù)意外回落，可能成為短期內(nèi)市場波動的“情緒觸發(fā)器”，尤其在宏觀數(shù)據(jù)不確定性顯著上升之際。

政策表態(tài)主導(dǎo)短期方向

雖然本周宏觀數(shù)據(jù)密集，包括CPI、PPI、零售銷售與消費者信心指數(shù)，但分析認(rèn)為，相較具體數(shù)據(jù)本身，特朗普的政策表態(tài)才是影響市場行為的決定性因素。過去數(shù)輪“TACO交易”已使市場逐漸麻痹，一旦政策落地力度超出預(yù)期，交易員可能面臨定價體系的再構(gòu)重估。

當(dāng)前階段交易員更關(guān)注政策風(fēng)險而非短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身，尤其在全球通脹路徑不確定、央行政策分歧加大的環(huán)境下，政策的“突發(fā)性”將成為金融市場新的主變量。