在全球經(jīng)濟風(fēng)云變幻的2025年，美國經(jīng)濟再次成為全球關(guān)注的焦點。最新數(shù)據(jù)顯示，美國第一季度經(jīng)常賬赤字與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例創(chuàng)下近20年來新高，達到驚人的6%。這一數(shù)據(jù)不僅打破了2006年以來的紀錄，更令人不安的是，上一次出現(xiàn)如此高水平的赤字比例，正是在2008年全球金融危機爆發(fā)前夕。這是否預(yù)示著新一輪經(jīng)濟危機的逼近？

經(jīng)常賬赤字創(chuàng)歷史新高，經(jīng)濟警報拉響

根據(jù)美國商務(wù)部周二（6月24日）公布的數(shù)據(jù)，今年第一季度，美國經(jīng)常賬赤字激增44%，達到史無前例的4500億美元。這一數(shù)字不僅在絕對值上令人咋舌，其占GDP的比例更是攀升至6%，為2006年以來最高水平。經(jīng)常賬赤字反映了一個國家在商品、服務(wù)、投資收益和轉(zhuǎn)移支付等方面的凈流出，赤字的急劇擴大意味著美國在國際收支中的不平衡問題正日益嚴重。


圖：美國經(jīng)常賬缺口達到GDP的6%，為2006年以來首見

這一現(xiàn)象并非孤立?；仡櫄v史，2006年美國經(jīng)常賬赤字與GDP之比達到類似高位時，全球經(jīng)濟正處于次貸危機的前夜。次貸危機的爆發(fā)不僅重創(chuàng)了美國經(jīng)濟，還引發(fā)了全球金融體系的劇烈動蕩。如今，赤字比例重回高位，是否意味著經(jīng)濟危機的幽靈正在逼近？盡管目前尚無定論，但這一信號無疑為投資者和政策制定者敲響了警鐘。

貿(mào)易扭曲與特朗普政策的雙重沖擊

今年第一季度，美國經(jīng)常賬赤字的激增并非毫無緣由。分析指出，特朗普政府上調(diào)關(guān)稅的政策直接影響了美國的貿(mào)易格局。為了規(guī)避更高的關(guān)稅成本，許多企業(yè)選擇在關(guān)稅生效前加速進口商品，導(dǎo)致貿(mào)易逆差進一步擴大。與此同時，進口激增對美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長形成抑制，使得經(jīng)濟數(shù)據(jù)在表面上顯得更加疲軟。

貿(mào)易逆差的擴大是經(jīng)常賬赤字飆升的直接推手之一。然而，這一現(xiàn)象的背后還有更復(fù)雜的因素在起作用。特朗普政府長期以來將貿(mào)易逆差視為美國經(jīng)濟競爭力下降的象征，并通過一系列政策試圖扭轉(zhuǎn)這一局面。然而，事實證明，單靠關(guān)稅并不能從根本上解決經(jīng)常賬失衡的問題，反而可能加劇經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動。

資本賬戶盈余：外國資本的“雙刃劍”

經(jīng)常賬赤字的另一面是資本賬戶的盈余。簡單來說，經(jīng)常賬赤字意味著美國從全球其他國家“借入”了大量資金，這些資金以外國投資的形式流入美國市場，表現(xiàn)為資本賬戶的盈余。近年來，外國投資者對美國資產(chǎn)的熱情持續(xù)高漲，無論是股票、債券還是其他金融工具，都吸引了巨額海外資金流入。

截至2024年底，美國的凈國際投資頭寸（NIIP）顯示，美國對世界其他國家的凈負債已高達26萬億美元，相當(dāng)于GDP的90%。這一數(shù)字創(chuàng)下歷史紀錄，凸顯了美國經(jīng)濟對外國資本的高度依賴。然而，這種依賴并非全然利好。外國資本的持續(xù)流入推高了美國股市和債市的估值，同時導(dǎo)致美元匯率的持續(xù)走強。這種“資本過?！爆F(xiàn)象不僅使美國資產(chǎn)價格變得更加昂貴，還可能為未來的市場回調(diào)埋下隱患。


圖：美國負債氣球，藍線為美國凈國際投資頭寸（NIIP），紅線為NIIP占美國GDP的百分比，綠線為美聯(lián)儲的"廣義" 美元指數(shù)。

歷史教訓(xùn)：2008年危機的影子

經(jīng)常賬赤字與資本賬戶盈余之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟學(xué)家爭論的焦點。有人認為，經(jīng)常賬赤字是資本流入的結(jié)果；也有人認為，資本賬戶盈余反過來加劇了經(jīng)常賬的失衡。無論因果如何，歷史經(jīng)驗表明，二者的共同作用往往是經(jīng)濟危機的“導(dǎo)火索”。

在2000年代初，美國的經(jīng)常賬赤字持續(xù)擴大，引發(fā)了市場對美元穩(wěn)定性、美國競爭力以及政府赤字的擔(dān)憂。然而，當(dāng)時幾乎無人察覺到，真正的危機并非來自赤字本身，而是隱藏在次貸市場中的抵押貸款泡沫。外國資本追逐高收益的美國資產(chǎn)，助推了房地產(chǎn)市場的非理性繁榮，最終在2007年初泡沫破裂，并在2008年底引發(fā)了席卷全球的金融危機。

如今，面對高達6%的經(jīng)常賬赤字/GDP比例，市場不禁開始反思：這一數(shù)字究竟是貿(mào)易扭曲下的暫時峰值，還是美國經(jīng)濟即將迎來大幅回調(diào)的警告信號？更重要的是，當(dāng)前的高估值資產(chǎn)市場是否正在醞釀類似的風(fēng)險？這些問題尚無明確答案，但無疑值得高度警惕。


圖：美國經(jīng)常賬赤字/GDP比率、美元走勢與標普500銀行類股表現(xiàn)

當(dāng)前失衡的根源：貿(mào)易競爭力還是全球資本過剩？

關(guān)于當(dāng)前經(jīng)常賬赤字激增的原因，經(jīng)濟學(xué)家們提出了兩種主要觀點。一方面，美國貿(mào)易競爭力的下降和美元的過強可能是赤字擴大的直接原因。美元匯率的持續(xù)走高使得美國出口商品價格更貴，進口商品更便宜，從而加劇了貿(mào)易逆差。另一方面，全球范圍內(nèi)消費不足導(dǎo)致的資本過剩，也推動了外國資金源源不斷地流入美國市場。這些資金追逐美國的高估值證券，進一步推高了資產(chǎn)價格，形成了一種“惡性循環(huán)”。

無論原因如何，6%的赤字比例顯然難以長期維持。過高的赤字水平不僅對美國經(jīng)濟的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅，還可能引發(fā)全球金融市場的連鎖反應(yīng)。尤其是當(dāng)外國投資者對美國資產(chǎn)的信心發(fā)生動搖時，資本流入的突然中斷可能導(dǎo)致美元匯率劇烈波動，甚至引發(fā)市場崩盤。

未來展望：危機重演還是軟著陸？

美國經(jīng)常賬赤字的激增無疑為全球經(jīng)濟敲響了警鐘。盡管當(dāng)前的赤字水平可能受到短期貿(mào)易扭曲的影響，但其背后反映的深層次問題不容忽視。從歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)常賬赤字的持續(xù)擴大往往伴隨著經(jīng)濟泡沫的形成，而資本賬戶盈余的累積則可能為市場崩盤埋下伏筆。

然而，與2008年不同的是，當(dāng)前美國經(jīng)濟的基本面依然具有一定韌性。就業(yè)市場相對穩(wěn)健，企業(yè)盈利能力依然較強，美聯(lián)儲的貨幣政策也更為謹慎。這些因素可能為美國經(jīng)濟提供一定的緩沖空間，避免重蹈2008年的覆轍。但與此同時，過高的資產(chǎn)估值、美元的強勢以及對外國資本的過度依賴，都為未來的不確定性增添了陰影。