在全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治的風(fēng)云變幻中，金融市場正面臨前所未有的不確定性。從特朗普的關(guān)稅政策到以色列與伊朗的戰(zhàn)爭陰云，各種懸而未決的問題讓投資者如履薄冰。然而，市場真的希望這些問題得到答案嗎？答案可能并不如想象中那樣令人安心。英國投行Panmure Liberum投資策略師Joachim Klement在其最新專欄中指出，當(dāng)前的樂觀情緒或許只是短暫的幻象，而未來的明朗化可能帶來更大的挑戰(zhàn)。

全球不確定性的風(fēng)暴來襲

特朗普關(guān)稅政策：暫停期的倒計時

自2025年4月2日特朗普宣布“對等關(guān)稅”政策以來，全球貿(mào)易格局被蒙上了一層厚厚的陰影。這項政策規(guī)定美國對進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，并在90天的暫停期內(nèi)尋求與各國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。然而，截至6月23日，暫停期僅剩不到三周，7月9日將成為關(guān)鍵節(jié)點。如果無法延長暫停期或達(dá)成更多協(xié)議，美國的進(jìn)口關(guān)稅將從目前的10%翻倍至20%，這無疑將對全球供應(yīng)鏈和物價水平造成巨大沖擊。

目前，只有英國與美國成功簽署了貿(mào)易協(xié)議，但即便如此，英國鋼鐵出口的關(guān)稅前景依然不明朗。與此同時，美國與歐盟和日本的談判陷入僵局，歐盟已著手準(zhǔn)備一系列報復(fù)性措施，包括對美國商品加征關(guān)稅。這種針鋒相對的貿(mào)易戰(zhàn)態(tài)勢，讓全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景雪上加霜。

中東戰(zhàn)火：油價與地緣政治的博弈

與貿(mào)易戰(zhàn)并行的，是中東地區(qū)日益緊張的局勢。以色列與伊朗的沖突升級，尤其是美國于6月21日對伊朗核設(shè)施的襲擊，將地緣政治風(fēng)險推向了新高。自戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，全球油價已上漲約10%，但截至6月20日，油價仍與2024年平均水平持平。然而，市場擔(dān)憂伊朗可能對中東油田或霍爾木茲海峽采取報復(fù)行動，這條海峽是全球石油運(yùn)輸?shù)拿}，一旦受阻，油價可能迅速飆升至每桶100美元甚至更高。

油價的波動不僅影響能源市場，還可能通過推高生產(chǎn)和運(yùn)輸成本，引發(fā)全球通脹壓力。對于依賴進(jìn)口能源的國家而言，這無疑是一場潛在的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。

美國財政困境：債務(wù)激增的隱憂

在美國國內(nèi)，特朗普政府的預(yù)算法案也為市場增添了新的不確定性。該法案計劃延長2017年的減稅政策，并大幅增加政府支出。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室估算，這將導(dǎo)致未來10年新增3.3萬億美元的債務(wù)。不斷惡化的財政前景已經(jīng)動搖了投資者對美元和美國國債的信心，而這項赤字?jǐn)U張計劃無疑是火上澆油。

更令人擔(dān)憂的是，美國商務(wù)部即將公布針對半導(dǎo)體、藥品、銅、飛機(jī)等關(guān)鍵商品的調(diào)查結(jié)果。市場普遍預(yù)計，這些調(diào)查將為美國政府提供依據(jù)，以征收額外關(guān)稅或?qū)嵤┻M(jìn)口限制。這不僅會進(jìn)一步推高物價，還可能加劇與主要貿(mào)易伙伴的緊張關(guān)系。


圖：美國各方面的不確定性

投資者為何依然樂觀？

盡管不確定性如烏云般籠罩，近期美國股市的表現(xiàn)卻出人意料地強(qiáng)勁。標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)攀升，似乎在向投資者傳遞一個信號：一切都會好起來。這種樂觀情緒的背后，既有對美國經(jīng)濟(jì)韌性的信心，也有市場對短期利好消息的過度解讀。然而，Joachim Klement警告，這種樂觀可能缺乏堅實的基礎(chǔ)，未來的明朗化可能讓投資者措手不及。

股市高估的警鐘

根據(jù)Klement的分析，當(dāng)前美國股市的估值已超出宏觀經(jīng)濟(jì)基本面支持的合理水平約15%。在過去十年中，當(dāng)市場出現(xiàn)如此大的偏離時，標(biāo)普500指數(shù)通常會在接下來的三個月內(nèi)平均下跌7%。相比之下，歐元區(qū)和英國股市與基本面的差距較小，潛在的回調(diào)幅度也相對溫和。

這種估值偏高的情況，反映了市場對不確定性的一種“選擇性忽視”。投資者似乎更愿意相信，無論是貿(mào)易戰(zhàn)還是中東沖突，都將以某種方式軟著陸。然而，歷史的經(jīng)驗告訴我們，市場的韌性往往在最意想不到的時候受到挑戰(zhàn)。

短期與長期的博弈

股市的短期表現(xiàn)可能受到政策預(yù)期、企業(yè)盈利等因素的支撐，但長期來看，關(guān)稅、油價和財政赤字的疊加效應(yīng)可能對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成威脅。尤其是如果不確定性以最壞的結(jié)果收場，例如貿(mào)易戰(zhàn)全面升級或油價持續(xù)高企，美國經(jīng)濟(jì)的增長動能可能顯著放緩，進(jìn)而拖累全球市場。

哪些因素將主導(dǎo)未來？

在眾多變數(shù)中，哪些因素對市場的影響最為關(guān)鍵？Klement認(rèn)為，投資者需要聚焦那些能夠迅速產(chǎn)生實際影響的領(lǐng)域，而非被長期政策或次要問題分散注意力。

關(guān)稅引發(fā)的通脹沖擊

關(guān)稅無疑是當(dāng)前最大的風(fēng)險點。如果現(xiàn)有關(guān)稅水平維持不變，預(yù)計未來12個月內(nèi)將推高美國通脹率0.9個百分點。如果7月9日后關(guān)稅恢復(fù)至更高水平，通脹率可能再上升0.7個百分點。此外，對半導(dǎo)體、藥品等商品的額外關(guān)稅可能進(jìn)一步加劇物價壓力。相比之下，英國和歐元區(qū)受到的通脹影響相對較小，但作為全球經(jīng)濟(jì)的一部分，它們也難以獨(dú)善其身。

油價波動的潛在威脅

中東戰(zhàn)爭對油價的影響目前尚屬可控，但如果油價飆升至每桶80美元，預(yù)計將推高美國通脹率約0.1個百分點。若油價進(jìn)一步漲至100美元并維持?jǐn)?shù)月，通脹壓力將顯著加劇。這種情況下，全球能源市場可能面臨供應(yīng)短缺，進(jìn)而引發(fā)更廣泛的經(jīng)濟(jì)動蕩。

預(yù)算法案的長期影響
相比關(guān)稅和油價，預(yù)算法案對短期通脹的影響較小，預(yù)計僅為0.1個百分點。然而，其對財政赤字的長期累積效應(yīng)不容忽視。不斷膨脹的債務(wù)規(guī)?？赡芟魅趺涝膰H地位，并推高美國國債收益率，從而對股市和債券市場構(gòu)成雙重壓力。

最壞情景的疊加效應(yīng)
如果關(guān)稅全面升級、油價持續(xù)高企、財政赤字繼續(xù)擴(kuò)大，最壞情況下，美國通脹率可能在未來12個月內(nèi)上升2個百分點。這種通脹沖擊將對消費(fèi)者購買力、企業(yè)盈利以及美聯(lián)儲的貨幣政策構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。更重要的是，全球經(jīng)濟(jì)可能因此陷入滯脹的風(fēng)險，即經(jīng)濟(jì)增長放緩與高通脹并存。

結(jié)語：樂觀的代價有多高？

在全球不確定性高企的當(dāng)下，投資者的樂觀情緒看似為市場注入了一針強(qiáng)心劑。然而，這種樂觀可能只是暫時的避險心理，而非基于基本面的理性判斷。從關(guān)稅戰(zhàn)的倒計時到中東沖突的升級，再到美國財政前景的惡化，每一個變量都可能成為壓垮市場的最后一根稻草。Joachim Klement的分析提醒我們，市場的韌性并非無窮無盡，當(dāng)不確定性以最壞的方式明朗化時，投資者可能不得不為當(dāng)前的盲目樂觀付出代價。

對于普通投資者而言，當(dāng)前的關(guān)鍵在于保持警惕，密切關(guān)注7月9日關(guān)稅暫停期的結(jié)果、中東局勢的進(jìn)展以及美國財政政策的方向。