英國央行將在6月19日召開貨幣政策會議，市場普遍預期其將維持基準利率在4.25%不變。然而，近期勞動力市場數(shù)據(jù)持續(xù)惡化、工資增長放緩以及服務(wù)業(yè)通脹前景的改善，為央行在8月和11月實施降息創(chuàng)造了條件。分析認為當前政策利率仍處于明顯的緊縮區(qū)間，這為央行提供了充足的政策調(diào)整空間。



從貨幣政策傳導機制的角度分析，當前經(jīng)濟環(huán)境正為央行政策轉(zhuǎn)向提供更多支撐。盡管整體通脹水平仍高于央行2%的目標，但基礎(chǔ)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化趨勢表明，繼續(xù)維持過度緊縮的政策立場可能會放大經(jīng)濟下行風險。

勞動力市場惡化與工資增長放緩

英國勞動力市場正經(jīng)歷顯著惡化，這一趨勢已成為推動央行政策立場轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素。過去10個月中，有9個月出現(xiàn)就業(yè)人數(shù)下降，且下降幅度呈現(xiàn)加速態(tài)勢。分析認為這種持續(xù)性的就業(yè)萎縮不僅反映了經(jīng)濟增長動能的不足，更重要的是，它預示著勞動力需求的結(jié)構(gòu)性調(diào)整正在進行。

工資增長數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出值得關(guān)注的變化趨勢。私人部門薪資增速已從6%大幅回落至接近5%的水平，這一降幅在短短數(shù)月內(nèi)完成。當前工資增長水平已較央行5月份預測低約0.5個百分點，這一偏差具有重要的政策含義。分析認為從貨幣政策框架的角度看，工資增長是央行評估通脹持續(xù)性的核心指標之一，工資增速的超預期回落表明勞動力市場的供需平衡正在向有利于控制通脹的方向調(diào)整。

然而，央行內(nèi)部的鷹派官員，特別是首席經(jīng)濟學家休·皮爾仍對工資增長水平持謹慎態(tài)度。他們擔心，盡管招聘活動明顯降溫，但工資增長仍保持相對較高水平，這可能表明勞動力市場的調(diào)整尚未充分完成。

通脹結(jié)構(gòu)分化與服務(wù)業(yè)前景

通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征，這為央行政策制定帶來了復雜性。整體消費者價格指數(shù)維持在3.5%的水平，預計全年將保持在3%以上。服務(wù)業(yè)通脹在4月份升至5.4%，較前期大幅上升近一個百分點，這一數(shù)據(jù)曾引發(fā)市場對通脹持續(xù)性的擔憂。

深入分析通脹結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)更為微妙的變化。詳細分解顯示，服務(wù)業(yè)通脹的上升幾乎完全歸因于道路稅的增加以及復活節(jié)時間因素的影響。國家統(tǒng)計局隨后承認道路稅數(shù)據(jù)存在高估，調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，5月份服務(wù)業(yè)通脹可能回落至4.6%的水平。分析認為這一修正具有重要意義，它表明服務(wù)業(yè)通脹的上升更多是技術(shù)性因素造成的，而非基本面趨勢的惡化。

從前瞻性角度看，服務(wù)業(yè)通脹的下行趨勢將得到多重因素支撐。分析認為租金對通脹的貢獻度預計將在未來幾個月內(nèi)顯著下降，4月份大幅價格上漲的基數(shù)效應將在年度比較中逐步消退，預計到明年春季，服務(wù)業(yè)通脹將降至4%以下。

央行內(nèi)部決策動態(tài)與政策指引

央行貨幣政策委員會的投票結(jié)構(gòu)為理解未來政策走向提供了重要線索。在5月份的會議中，艾倫·泰勒和斯瓦蒂·丁格拉曾投票支持50個基點的降息，這表明外部委員對于政策調(diào)整的積極態(tài)度?；诋斍敖?jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，分析師預期至少會有一到兩名官員在本月投票支持降息，維持利率不變的投票結(jié)果預計為7比2，甚至可能是6比3。

央行的前瞻性指引在政策溝通中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。數(shù)月以來，央行一直表示進一步寬松將是"漸進和謹慎的"，這一表述預計將在本月的政策聲明中再次得到重申。分析認為這種指引策略有助于央行在保持政策靈活性的同時管理市場預期，為央行根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化調(diào)整政策節(jié)奏提供了空間，同時避免了過于具體的承諾可能帶來的約束。

結(jié)語

基于當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢和央行政策框架的分析，英國央行8月份實施首次降息的概率正在顯著上升。分析師預期的降息路徑為8月份和11月份各降息25個基點，隨后在2026年再實施兩次降息，最終將政策利率降至3.25%的終端水平。