美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特近期提出，通過(guò)調(diào)整銀行業(yè)補(bǔ)充杠桿率（Supplementary Leverage Ratio，SLR）以降低長(zhǎng)期國(guó)債收益率的政策方案，已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。SLR自2014年建立以來(lái)，旨在確保銀行在壓力時(shí)期擁有足夠的高質(zhì)量資本，以應(yīng)對(duì)潛在損失。



當(dāng)前，八家全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIB）須維持至少5%的有效補(bǔ)充杠桿率，其他銀行的最低要求為3%。貝森特近期表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）、貨幣監(jiān)理署（OCC）和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）正加緊協(xié)調(diào)，預(yù)計(jì)在今夏出臺(tái)相關(guān)調(diào)整措施，以釋放銀行增持美國(guó)政府債務(wù)的空間，進(jìn)而在需求端為國(guó)債市場(chǎng)提供支撐。

市場(chǎng)環(huán)境與政策驅(qū)動(dòng)因素

當(dāng)前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)承壓，主要源于貿(mào)易摩擦與財(cái)政前景的雙重不確定。特朗普政府的關(guān)稅政策令交易員對(duì)美國(guó)政府債務(wù)的未來(lái)買(mǎi)家存疑，而國(guó)會(huì)對(duì)總統(tǒng)稅收與支出一攬子計(jì)劃的“微弱通過(guò)”進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。受此影響，30年期國(guó)債收益率上周一度觸及5.09%，創(chuàng)下自2023年10月25日以來(lái)的新高，這一表現(xiàn)凸顯了交易員對(duì)長(zhǎng)期財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的高度敏感。分析師認(rèn)為，調(diào)整SLR成為解決市場(chǎng)信心缺失、穩(wěn)定收益率曲線(xiàn)的重要手段。

政策傳導(dǎo)機(jī)制分析

SLR調(diào)整的核心在于改變銀行持有國(guó)債的監(jiān)管激勵(lì)。在現(xiàn)行框架下，投資于“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的國(guó)債反而因杠桿率懲罰而被動(dòng)減少持有規(guī)模。借鑒疫情危機(jī)期間臨時(shí)取消SLR所產(chǎn)生的積極效果，貝森特及其團(tuán)隊(duì)估算，此次政策或可將國(guó)債收益率下調(diào)數(shù)十個(gè)基點(diǎn)，為當(dāng)前高企的長(zhǎng)期借貸成本帶來(lái)明顯緩解。分析師指出，若銀行在不增加監(jiān)管成本的前提下擴(kuò)增國(guó)債配置，則能有效提升國(guó)債需求，對(duì)價(jià)格形成支撐、壓低收益率。

市場(chǎng)質(zhì)疑聲與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

然而，市場(chǎng)并非一面倒。布萊克利咨詢(xún)集團(tuán)的彼得·布克瓦爾在研究報(bào)告中表示，SLR下調(diào)或并不一定能促使銀行成為更活躍的國(guó)債買(mǎi)家。他指出，若銀行的交易態(tài)度未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不更多地承擔(dān)市場(chǎng)中介角色，這種長(zhǎng)期依賴(lài)干預(yù)的格局對(duì)市場(chǎng)健康并非良策。此外，硅谷銀行倒閉一事猶在眼前，其過(guò)度集中配置長(zhǎng)期國(guó)債導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)加劇，警示銀行在增持國(guó)債時(shí)或更傾向于謹(jǐn)慎行事。

銀行行為預(yù)期與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響

因風(fēng)險(xiǎn)管理考量，分析師普遍預(yù)期，即便銀行決定增持國(guó)債，也更可能選擇期限較短的國(guó)庫(kù)券而非延長(zhǎng)久期的長(zhǎng)期債券。這意味著，本次SLR調(diào)整對(duì)30年期等長(zhǎng)期品種的直接支撐或有限。同時(shí)，美國(guó)國(guó)債的持有人結(jié)構(gòu)已趨多元，除銀行外，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和外國(guó)央行等長(zhǎng)期投資者的配置決策同樣影響收益率曲線(xiàn)。銀行行為雖重要，但整體市場(chǎng)表現(xiàn)仍取決于多方力量的協(xié)同作用。

國(guó)際因素與市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

國(guó)際層面，日本對(duì)其長(zhǎng)期債券發(fā)行計(jì)劃的政策動(dòng)向近日給美國(guó)債市帶來(lái)波動(dòng)：周二日本暗示可能調(diào)整發(fā)債節(jié)奏后，30年期美債收益率下跌9.7個(gè)基點(diǎn)至略低于4.94%，10年期收益率下降7.6個(gè)基點(diǎn)至4.43%。該現(xiàn)象表明，美債收益率不僅受?chē)?guó)內(nèi)政策影響，也高度依賴(lài)跨國(guó)資金流動(dòng)與主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的聯(lián)動(dòng)。分析師認(rèn)為，全球債市的相互依存已成常態(tài)，任何主要持有國(guó)的政策信號(hào)都可能迅速傳導(dǎo)至美債市場(chǎng)。

政策時(shí)機(jī)與市場(chǎng)預(yù)期

在貿(mào)易政策方面，特朗普已將對(duì)歐盟征收50%關(guān)稅的計(jì)劃推遲至7月9日，此舉暫時(shí)緩解了市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂(yōu)，三大股指因而集體收漲，顯示交易員對(duì)政策不確定性緩和的積極反應(yīng)。分析師指出，SLR調(diào)整的實(shí)施窗口正逢此類(lèi)敏感時(shí)點(diǎn)，其成效一方面取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的具體執(zhí)行細(xì)節(jié)，另一方面也需結(jié)合其他政策信號(hào)來(lái)共同塑造市場(chǎng)預(yù)期。從長(zhǎng)期角度看，SLR調(diào)整在短期內(nèi)或許為債市提供必要支撐，但同時(shí)可能埋下金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行周期中，資本充足性放松或放大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

注：本文基本面內(nèi)容據(jù)路孚特報(bào)道展開(kāi)。