自2024年10月工黨政府推出首份預(yù)算計(jì)劃以來(lái)，英國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)攀升，這一趨勢(shì)在上周引發(fā)了廣泛關(guān)注。隨著借貸成本升至多個(gè)十年高位，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)政府的債務(wù)可持續(xù)性產(chǎn)生了深刻擔(dān)憂(yōu)。尤其是，30年期國(guó)債收益率達(dá)到自1998年以來(lái)的最高水平，進(jìn)一步凸顯了當(dāng)前債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)峻性。
盡管工黨在2024年7月的選舉勝利后，2年期國(guó)債收益率一度下跌，但近期該收益率已經(jīng)反彈至4.5%以上。與此同時(shí)，10年期國(guó)債收益率也攀升至2008年以來(lái)的最高水平。這些收益率的上升反映了市場(chǎng)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)和政府政策前景的擔(dān)憂(yōu)。
英鎊疲軟和市場(chǎng)信心下降除債券收益率上升外，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心不足也反映在英鎊的表現(xiàn)上。近期英鎊兌美元匯率跌至2023年11月以來(lái)的最低水平，進(jìn)一步凸顯了市場(chǎng)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，近期英鎊走弱的原因在于對(duì)工黨預(yù)算計(jì)劃的擔(dān)憂(yōu)，以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化。
全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的外部壓力盡管英國(guó)債券收益率的上升與國(guó)內(nèi)政策密切相關(guān)，但外部因素同樣不可忽視。例如，美國(guó)前總統(tǒng)唐納德·特朗普重返白宮，加劇了國(guó)際市場(chǎng)的不確定性。此外，市場(chǎng)對(duì)2025年全球利率預(yù)期的調(diào)整也增加了英國(guó)面臨的壓力。特別是在美國(guó)和歐元區(qū)，借貸成本的持續(xù)上升對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生了廣泛的外溢效應(yīng)，英國(guó)作為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體也不可避免地受到波及。
英國(guó)政府的財(cái)政挑戰(zhàn)目前，英國(guó)公共部門(mén)凈債務(wù)接近GDP的100%，這一高企的債務(wù)水平為政府的財(cái)政政策設(shè)置了嚴(yán)峻限制。工黨政府承諾在五年內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，將債務(wù)占GDP的比例逐步下降。然而，國(guó)債收益率的上升使得這一目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)。荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）高級(jí)歐洲利率策略師米歇爾·塔克爾（Michiel Tukker）指出，國(guó)債收益率的上升會(huì)通過(guò)預(yù)算編制中的借貸成本增加形成自我強(qiáng)化的反饋循環(huán)，從而進(jìn)一步惡化英國(guó)的債務(wù)可持續(xù)性。
根據(jù)英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）的分析，如果當(dāng)前收益率水平持續(xù)，將導(dǎo)致政府原本9.9億英鎊（約合12.1億美元）的財(cái)政空間被完全抹平。與此同時(shí)，工黨政府的財(cái)政規(guī)則要求日常開(kāi)支必須由稅收收入覆蓋，而這進(jìn)一步限制了財(cái)政政策的靈活性。
財(cái)政政策的選擇英國(guó)財(cái)政研究所（IFS）認(rèn)為，工黨政府實(shí)現(xiàn)財(cái)政規(guī)則的可能性非常渺茫，但財(cái)政部長(zhǎng)瑞秋·里夫斯（Rachel Reeves）或許可以“僥幸過(guò)關(guān)”。不過(guò)，如果運(yùn)氣不佳，她可能不得不面臨一系列“令人頭疼”的選擇，包括：
提前調(diào)整債務(wù)計(jì)算方式：通過(guò)改變債務(wù)計(jì)算方式為財(cái)政政策騰出更多空間；
削減當(dāng)前支出計(jì)劃：壓縮公共服務(wù)和基建等領(lǐng)域的支出；
增加稅收：宣布更多稅收政策，可能會(huì)與未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)掛鉤；
無(wú)所作為：冒著違反財(cái)政規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)，保持現(xiàn)有政策不變。
凱投宏觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家露絲·格雷戈里（Ruth Gregory）和于貝爾·德巴羅謝（Hubert de Barochez）也警告稱(chēng)，英國(guó)可能陷入一個(gè)“惡性循環(huán)”：債券收益率的上升加重公共財(cái)政壓力，迫使政府進(jìn)一步收緊財(cái)政政策，但這反過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的拖累。
分析師解讀：
長(zhǎng)期收益率的歷史高位當(dāng)前，英國(guó)30年期國(guó)債收益率攀升至1998年以來(lái)的最高水平，反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。這一走勢(shì)表明，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)幾十年英國(guó)政府償還債務(wù)能力的信心明顯下降。
與此同時(shí)，10年期國(guó)債收益率達(dá)到自2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高點(diǎn)，進(jìn)一步證實(shí)市場(chǎng)對(duì)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政健康的悲觀情緒。
短期收益率的快速回升2年期國(guó)債收益率曾在工黨勝選后的短暫樂(lè)觀情緒中下降，但很快重新回升至4.5%以上。這一收益率的反彈說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)逐漸加重。此外，2年期國(guó)債收益率的上漲還可能意味著市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行在未來(lái)的貨幣政策中不會(huì)迅速轉(zhuǎn)向降息。
收益率曲線(xiàn)的變化英國(guó)收益率曲線(xiàn)的陡峭化趨勢(shì)值得關(guān)注。從2024年下半年以來(lái)，短期和長(zhǎng)期收益率均顯著上升，但長(zhǎng)期收益率的漲幅更大。這種陡峭化的收益率曲線(xiàn)反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)以及對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的不確定預(yù)期。
總結(jié)
英國(guó)國(guó)債收益率的持續(xù)攀升為市場(chǎng)帶來(lái)了巨大壓力，反映了內(nèi)外部因素共同作用下的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政困境。從基本面來(lái)看，債務(wù)占GDP比率高企、美元走強(qiáng)、以及全球利率預(yù)期上升等因素共同施壓英國(guó)債券市場(chǎng)。技術(shù)面顯示，收益率正處于高位，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的擔(dān)憂(yōu)加劇。
