銅:隔夜滬銅主力震蕩收至 79010 元，倫銅收跌 9760 美元附近。宏觀中性。中美貿(mào)易會(huì)談期間疊加歐美經(jīng)貿(mào)協(xié)議等待框架公布，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，美元弱反彈，銅價(jià)承壓窄幅整理。 基本面中性。昨日上期所銅倉(cāng)單增加 1699 噸至 1.7 萬(wàn)噸，LME 銅去庫(kù) 1075 噸至 12.7 萬(wàn)噸。銅價(jià)回調(diào)改善下游情緒，但國(guó)內(nèi)進(jìn)口補(bǔ)充下庫(kù)存不斷回升，現(xiàn)貨升水仍承壓回落。 總體來(lái)看，樂(lè)觀預(yù)期提振有限，而美國(guó)銅進(jìn)口關(guān)稅與終端弱需求帶來(lái)的累庫(kù)壓力，疊加關(guān)稅對(duì)非美市場(chǎng)的沖擊下，銅價(jià)重整上行動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)短期震蕩偏弱運(yùn)行為主。今日滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考 78200-79500 元/噸。策略上，觀望或日內(nèi)區(qū)間為主。


股指期權(quán)：上個(gè)交易日，上證綜指漲 0.12%，深證成指漲 0.44%，創(chuàng)業(yè)板指漲 0.96%，科創(chuàng) 50 漲 0.09%，滬深 300 漲 0.21%，上證 50 漲 0.26%，中證 500 漲 0.38%，中證 1000 漲 0.35%，深證 100ETF 漲0.44%。兩市成交額為 17423.07 億元，較前一交易日減少約 450 億元。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，表現(xiàn)最好的行業(yè)分別為：國(guó)防軍工(1.86%)，非銀金融(1.51%)，醫(yī)藥生物(1.47%)。表現(xiàn)最差的行業(yè)分別為： 交通運(yùn)輸(-1.38%)，鋼鐵(-1.41%)，煤炭(-2.6%)。 A 股連續(xù)走強(qiáng)后現(xiàn)整固需求，近幾日股指呈現(xiàn)小幅震蕩。近期股指走強(qiáng)核心驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于政策托底以及資金寬松："反內(nèi)卷"政策持續(xù)發(fā)酵，疊加央行逆回購(gòu)放量維穩(wěn)流動(dòng)性，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回暖。后續(xù)在國(guó)內(nèi)政策端積極發(fā)力以及流動(dòng)性寬松支撐下，增量資金或?qū)?dòng)股指震蕩中樞上移。策略方面，中期期權(quán)備兌組合可繼續(xù)持有；波動(dòng)率方面，近期隱波有所上行，波動(dòng)率賣(mài)方策略短期注意倉(cāng)位管理。

國(guó)債期貨：周一，國(guó)債期貨反彈。單邊方面，按收盤(pán)價(jià)計(jì)算，30年期主力合約漲 0.56%，10年期主力合約漲 0.18%，5 年期主力合約漲 0.13%，2 年期主力合約漲 0.04%。30 年期國(guó)債活躍券收益率下行2.45bp至1.923%，10年期活躍券收益率下行1.75bp至1.715%，2年期活躍券收益率下行1.25bp至 1.4175%。期貨跨品種價(jià)差方面，4TS-T、2TF-T和 3T-TL 分別變動(dòng)-0.056 元、0.07 元和-0.06元。 單邊策略：隨著大宗商品走弱，期債反彈，長(zhǎng)債表現(xiàn)更優(yōu)。需求回暖和供給收緊的預(yù)期暫未被證偽，目前難言通脹升溫預(yù)期結(jié)束，短期情緒或仍有起伏，但長(zhǎng)期而言，通脹壓力有限，長(zhǎng)債走牛的邏輯未變，持續(xù)關(guān)注逢低買(mǎi)入 TL 的機(jī)會(huì)。 跨品種策略：政策擾動(dòng)不改資金對(duì)長(zhǎng)債的偏愛(ài)，且降準(zhǔn)降息預(yù)期短期可能降溫不利于短債，繼續(xù)關(guān)注空短多長(zhǎng)的套利機(jī)會(huì)。 套保策略：近期基差再度沖高，再次關(guān)注期貨多頭替代現(xiàn)券的策略。

焦煤：7 月 27 日至 28 日，市場(chǎng)監(jiān)管發(fā)展規(guī)劃座談會(huì)在京召開(kāi)，會(huì)議圍繞“十五五”時(shí)期高質(zhì)量發(fā)展，提出六項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)：一是打破市場(chǎng)壁壘、整治劣質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；二是推進(jìn)質(zhì)量強(qiáng)國(guó)建設(shè)，完善質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施；三是深化標(biāo)準(zhǔn)化改革，提升標(biāo)準(zhǔn)供給能力；四是增強(qiáng)法治、信用、智慧監(jiān)管；五是加強(qiáng)食品藥品、工業(yè)產(chǎn)品和特種設(shè)備監(jiān)管；六是健全平臺(tái)經(jīng)濟(jì)常態(tài)化監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化線上線下一體化監(jiān)管。

焦炭：7 月 28 日，全國(guó)工信主管部門(mén)會(huì)議在京召開(kāi)，部署下半年重點(diǎn)任務(wù)。會(huì)議指出，當(dāng)前工業(yè)經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但仍面臨內(nèi)外部挑戰(zhàn)。下階段要突出穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展并重，聚焦補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、科技創(chuàng)新、綠色低碳、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等關(guān)鍵領(lǐng)域，推動(dòng)“人工智能+制造”深入實(shí)施，整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)、加快落后產(chǎn)能退出。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，強(qiáng)化政策協(xié)同和企業(yè)服務(wù)，健全高質(zhì)量企業(yè)梯度培育機(jī)制，加快推進(jìn)“十五五”規(guī)劃編制，持續(xù)提升行業(yè)治理能力與產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強(qiáng)震蕩?；久鎭?lái)看，廢電瓶方面，夏季高溫使得回收商貨源有限，整體對(duì)外報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。供應(yīng)端，原再生鉛企短時(shí)開(kāi)工變化空間不大，市場(chǎng)減復(fù)產(chǎn)消息不多，幵且受成本壓力影響，短時(shí)現(xiàn)貨供應(yīng)增量預(yù)期不強(qiáng)。需求端，終端消費(fèi)轉(zhuǎn)向旺季表現(xiàn)暫不明顯，短時(shí)下游電池企業(yè)采購(gòu)維持剛需?？傮w來(lái)看，原料一側(cè)支撐仍然較強(qiáng)，關(guān)注旺季預(yù)期能否兌現(xiàn)。

滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，紐銅因智利關(guān)稅豁免消息大幅受挫，歐美已達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議再生變數(shù)，宏觀情緒多空交織?；久婵?，供應(yīng)端，原料方面，臨近月底煉廠與礦山商談下月 TC，博弈下仍可能有 50-100的上調(diào)幅度；據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，本周內(nèi)鋅錠供應(yīng)環(huán)比仍有增量。需求端，淡季剛需下開(kāi)工穩(wěn)中上行，但接單天數(shù)沒(méi)有增加。昨日社庫(kù)累增幅度提升，期貨回落后現(xiàn)貨升水有所回暖。整體來(lái)看，錠端庫(kù)存仍有累增預(yù)期，鋅價(jià)承壓運(yùn)行為主。

氧化鋁 ：隔夜氧化鋁 09 合約偏弱震蕩，主因周五晚焦煤在交易所限倉(cāng)的背景下大幅跳水，本就因情緒推動(dòng)的行情出現(xiàn)降溫。基本面看氧化鋁供應(yīng)持續(xù)改善，運(yùn)行產(chǎn)能創(chuàng)年內(nèi)新高 9495 萬(wàn)噸，且 8還有 160 噸產(chǎn)能釋放。需求端保持穩(wěn)定，現(xiàn)貨社會(huì)庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)。目前已回升至去年同期水平。氧化鋁 08 合約在較長(zhǎng)的時(shí)間大幅升水現(xiàn)貨，給了產(chǎn)業(yè)期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，在當(dāng)前現(xiàn)貨本就寬松的情況下，預(yù)計(jì) 8 月注冊(cè)倉(cāng)單將大幅增加。屆時(shí) 09 合約合約將同時(shí)面臨倉(cāng)單大增和現(xiàn)貨過(guò)剩的壓力，價(jià)格易跌難漲。而 08合約價(jià)格將逐步貼近現(xiàn)貨價(jià)格，盤(pán)面結(jié)構(gòu)有望重回 cantango。短期情緒或有反復(fù)，操作仍是反彈沽空為主。

滬鋁：美國(guó)與歐盟達(dá)成 15%稅率關(guān)稅協(xié)議，同時(shí)特朗普稱相信鮑威爾準(zhǔn)備開(kāi)始降息后，美債收益率刷新日低，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅的擔(dān)憂有所緩解，后續(xù)關(guān)注中美關(guān)稅談判進(jìn)展?；久婵囱趸X現(xiàn)貨供需南北出現(xiàn)差異，但整體仍是小幅過(guò)剩，預(yù)計(jì)氧化鋁反彈乏力，成本低位支撐。國(guó)內(nèi)電解鋁錠庫(kù)存上周累庫(kù) 1.8 萬(wàn)噸，主因 7 月下旬鋁水比例回落帶動(dòng)鑄錠量回升，同時(shí)下游畏高情緒較濃。周五隨著鋁價(jià)回調(diào)，現(xiàn)貨市場(chǎng)采買(mǎi)情緒緩和，現(xiàn)貨升貼水有所企穩(wěn)，鋁價(jià)短期高位震蕩。

鋁合金：隔夜合金偏強(qiáng)震蕩。宏觀面，紐銅因智利關(guān)稅豁免消息大幅受挫，歐美已達(dá)成的貿(mào)易協(xié)議再生變數(shù)，宏觀情緒多空交織。基本面看，成本端，富寶調(diào)研顯示廢鋁庫(kù)存量環(huán)比明顯增加，凈留存率提高，疊加硅價(jià)回落，短時(shí)成本支撐受限；供需端，需求下滑疊加原料補(bǔ)庫(kù)困難，上海有色口徑下行業(yè)開(kāi)工率延續(xù)跌勢(shì)。因貿(mào)易商提前采購(gòu)訂單，廠庫(kù)持續(xù)去化，企業(yè)挺價(jià)情緒尚存。價(jià)差方面，ADC12-A00 小幅收窄，錄得-515 元；江西保太現(xiàn)貨價(jià)格持平 19600。總體來(lái)看，短時(shí)現(xiàn)貨一側(cè)支撐削弱，疊加宏觀情緒有所降溫，合金承壓運(yùn)行為主。

橡膠：目前北半球的泰國(guó)（東北）等地仍處于季節(jié)性雨季中，位于南半球的印尼南部即將停割，科特迪瓦則告別雨季迎來(lái)干季，全球主產(chǎn)區(qū)的天氣依然沒(méi)有太多異常，總量視角的全球供應(yīng)符合天氣與橡膠樹(shù)生長(zhǎng)規(guī)律。需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)下游輪胎行業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)迎來(lái)回暖，整體的庫(kù)存水平呈現(xiàn)分化，在過(guò)去的接近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，以去庫(kù)為代表的行業(yè)好轉(zhuǎn)程度相對(duì)有限。故，平衡表的驅(qū)動(dòng)依然有限。而在國(guó)內(nèi)從供需兩端政策不斷的推出，中國(guó)制造與中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)雙重的復(fù)蘇預(yù)期，在中國(guó)本土經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)預(yù)期與海外市場(chǎng)需求未再進(jìn)一步惡化的情況下，總量的平衡迎來(lái)改善。向后看，實(shí)際的需求端能否匹配當(dāng)下的預(yù)期依然存在高度不確定性，預(yù)計(jì)未來(lái)單邊價(jià)格波動(dòng)較劇烈。

螺紋鋼： 鋼鐵利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，日均鐵水產(chǎn)量堅(jiān)挺，高爐開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率居高不下，加上焦炭提漲第四輪已經(jīng)落地，對(duì)成材端價(jià)格有一定支撐。短期市場(chǎng)情緒回暖的情況下，鋼廠積極出貨為主，但終端消耗并不盡人意。五大鋼材品種中，螺紋產(chǎn)量增加明顯，但庫(kù)存環(huán)比去庫(kù) 4.62 萬(wàn)噸，表觀需求增加 10.41 萬(wàn)噸。短期鋼市供需矛盾不顯著，但由于成本端焦煤上周漲幅較大，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性回調(diào)，波動(dòng)明顯加劇，節(jié)奏上反復(fù)不定，期螺被動(dòng)跟隨，預(yù)計(jì)本周偏弱運(yùn)行。

熱卷： 產(chǎn)業(yè)端，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，上周熱卷產(chǎn)量減產(chǎn) 3.65 萬(wàn)噸，累庫(kù) 2.25 萬(wàn)噸，表需下降 8.55 萬(wàn)噸。鋼廠減量供應(yīng)，但庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)，基本面壓力增加。政策引發(fā)焦煤波動(dòng)加劇，熱卷被動(dòng)跟隨，短期觀望為主。 策略上，短期觀望為主。

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