貴金屬：昨日消息面略顯清淡，但美國 CPI 數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒略有上升，美股與美債同時(shí)遭到打壓，美元指數(shù)上行的同時(shí)，貴金屬走強(qiáng)。近期市場(chǎng)通脹預(yù)期有所上行，主要是特朗普的關(guān)稅政策主張引導(dǎo)所致，同時(shí)也給美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期帶來一定打壓?？傮w來看，市場(chǎng)等待美國通脹數(shù)據(jù)，避險(xiǎn)情緒稍有上升，近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍存，貴金屬短期仍有支撐。操作上，逢低布局多單。滬金 2502 參考區(qū)間 610-635 元/克，滬銀 2502 參考區(qū)間 7700-8100 元/千克。


原油：國際原油期貨周二延續(xù)震蕩格局。從供需上看，當(dāng)日原油市場(chǎng)出現(xiàn)了一些利好，第一是中國 11 月原油進(jìn)口量躍升至 3 個(gè)月高點(diǎn)，地?zé)捘甑资褂门漕~是進(jìn)口增長(zhǎng)的主要原因；第二是EIA 發(fā)布最新月報(bào)，表示 2025 年原油市場(chǎng)將去庫 10 萬桶/日，與上個(gè)月的過剩 30 萬桶/日相比，這是非常明顯的偏多結(jié)論；第三是 EIA 公布了鉆探報(bào)告，美國未完井?dāng)?shù)量降至有記錄以來最低，這將限制美國原油未來的產(chǎn)量增長(zhǎng)速度。近期原油月差持穩(wěn)為主，成品油裂解價(jià)差延續(xù)反彈，尤其是汽油裂差。原油價(jià)格短期可能偏強(qiáng)震蕩。

股指期貨：基差方面，IH、IF 基差上行至升水狀態(tài)，當(dāng)季合約年化基差率分別為 1.6%、0.6%，IC、IM 基差明顯上行，當(dāng)季合約年化基差率分別為-5.1%、-6.8%。套保方面，IC、IM 近期基差貼水仍較大，空頭套保可繼續(xù)持有遠(yuǎn)月 2503 或 2506 合約。在政策消息公布后，四大股指期貨昨日早盤大幅高開 3%以上，漲幅在日內(nèi)有所收窄，持倉量整體增加。策略方面，短線關(guān)注情緒回落帶來的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，多頭考慮逐步減倉離場(chǎng)。中期來看，關(guān)注政策托底效果與指數(shù)下方支撐，資金情緒面或與政策面形成共振，可以考慮在市場(chǎng)整固后，運(yùn)用股指期貨多頭替代策略，布局市場(chǎng)估值修復(fù)進(jìn)程。

工業(yè)硅：工業(yè)硅期貨昨日高開低走，收盤價(jià)再創(chuàng)新低，盤面弱勢(shì)格局難改，需求擔(dān)憂是主導(dǎo)因素。從供需看，盡管大廠預(yù)期減產(chǎn)規(guī)模明顯，但需求端多晶硅減產(chǎn)預(yù)期同樣顯著，月度供需平衡仍難轉(zhuǎn)向短缺，工業(yè)硅價(jià)格支撐相對(duì)有限。此外，工業(yè)硅期貨老倉單注銷后，倉單貨源持續(xù)流向現(xiàn)貨市場(chǎng)流通，也將給市場(chǎng)帶來凈供給?？傮w來看，高庫存之下，上游減產(chǎn)帶來邊際利多但支撐不足，供需平衡仍難轉(zhuǎn)向短缺，工業(yè)硅價(jià)格壓力仍存，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注上游減產(chǎn)進(jìn)度。

銅：宏觀中性。國內(nèi)市場(chǎng)情緒恢復(fù)理性，加之 11 月出口同比增速由 12.7%降至 8.5%，銅價(jià)有所回落。不過近期為國內(nèi)政策密集出臺(tái)期，政策預(yù)期仍有望形成支撐?；久嬷行云?。昨日上期所銅倉單減少 651 噸至 1.8 萬噸，LME 銅去庫 1700 噸至 26.8 萬噸。中國11 月銅礦進(jìn)口環(huán)比降 8%，累計(jì)進(jìn)口同比增長(zhǎng) 2%，未鍛軋銅及銅材累計(jì)進(jìn)口量同比增 1.7%，進(jìn)口原料供應(yīng)增速放緩?？傮w來看，宏觀氛圍中性疊加基本面偏多，預(yù)計(jì)短期銅價(jià)震蕩整理為主。今日滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考75000-76000 元/噸。策略上，前多可繼續(xù)持有，逢反彈適當(dāng)降低倉位，現(xiàn)貨企業(yè)按需采購或延遲點(diǎn)價(jià)。

滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩?；久婵?，供應(yīng)端個(gè)別原生煉廠月內(nèi)有檢修預(yù)期，同時(shí)不排除個(gè)別煉廠因計(jì)劃完成減產(chǎn)可能，再生鉛廠方面，近期安徽再度出現(xiàn)霧霾預(yù)警，干擾煉廠穩(wěn)定出貨，后續(xù)影響仍有不確定性，短時(shí)供應(yīng)壓力偏弱。需求端下游企業(yè)延續(xù)剛需補(bǔ)庫，兩輪電動(dòng)車淡季下游企業(yè)或有常規(guī)減產(chǎn)預(yù)期，年底消費(fèi)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。整體而言，短期鉛價(jià)與基本面預(yù)期偏離，上方壓力顯現(xiàn)；不過低庫存現(xiàn)實(shí)疊加宏觀利好情緒釋放下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)高位震蕩為主。

滬鋅：隔夜滬鋅偏強(qiáng)震蕩。宏觀面，國內(nèi)流動(dòng)性利好釋放后市場(chǎng)情緒高開低走，中旬仍有另一重要會(huì)議政策預(yù)期支撐。海外方面，今日晚間美國 11 月 CPI 即將公布，關(guān)注其對(duì)降息的潛在影響?；久娣矫妫?yīng)端，當(dāng)前煉廠原料庫存有所改善，加工費(fèi)存穩(wěn)中調(diào)漲趨勢(shì)；據(jù)百川盈孚調(diào)研 12 月及 1 月錠端環(huán)比均貢獻(xiàn)增量。需求端，近期國內(nèi)加工費(fèi)有所提升，冶煉廠供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。消費(fèi)端鍍鋅淡季不淡，采買積極性尚可，社會(huì)庫存延續(xù)去庫態(tài)勢(shì)?？傮w來看，短期供需表現(xiàn)改善，而宏觀面政策刺激仍有延續(xù)空間，可等待利好情緒釋放完畢，警惕海外宏觀面擾動(dòng)可能。

橡膠：隨著泰國南部進(jìn)入傳統(tǒng)雨季，今年的大雨導(dǎo)致泰國南部出現(xiàn)洪水現(xiàn)象，導(dǎo)致割膠工作難以開展，而印尼北部（主要是蘇門答臘島）雨水偏多，其他區(qū)域（越南、科特迪瓦等地）天氣相對(duì)正常，而泰國（33%）（泰國南部占比 50~60%）印尼（21%）蘇門答臘占比75%）為全球天然橡膠的前二的生產(chǎn)國，因此，全球供應(yīng)來說，20~30%的供應(yīng)在當(dāng)期受限，供應(yīng)面臨緊縮。需求端來看，國內(nèi)輪胎企業(yè)的成品與原料庫存的累庫放緩，在今年全球輪胎行業(yè)持續(xù)向好的背景下，短期的需求坍塌難以出現(xiàn)。根據(jù)泰國天氣預(yù)報(bào)，泰國南部降雨量環(huán)比減產(chǎn)，近期仍有強(qiáng)降雨天氣，盤面短期易漲難跌。

螺紋鋼：產(chǎn)業(yè)方面，上周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比減少，庫存小幅去庫，表需環(huán)比微增，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)中性，對(duì)鋼價(jià)驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。近期鋼廠冬儲(chǔ)政策陸續(xù)公布，鋼廠資金整體偏緊，冬儲(chǔ)壓力較大，難對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成有限提振。雖然有政治局會(huì)議釋放強(qiáng)力信號(hào)，使鋼價(jià)跟隨宏觀情緒修復(fù)反彈，但是很難構(gòu)成反轉(zhuǎn)條件。短期鋼材市場(chǎng)震蕩思路對(duì)待，關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期變化。

熱卷：上周熱軋板卷產(chǎn)量增加 10.9 萬噸，鐵水轉(zhuǎn)移至熱卷產(chǎn)線，疊加部分板材產(chǎn)線檢修結(jié)束復(fù)產(chǎn)，熱卷產(chǎn)量上升，供給壓力上移，不過制造業(yè)需求韌性尚可，其社庫廠庫仍延續(xù)降勢(shì)，但降速明顯放緩，總庫仍處相對(duì)低位，基本面矛盾尚不突出。策略上，螺紋 2505 合約 3300-3500 區(qū)間操作，熱卷 2505 合約關(guān)注 3450-3600 區(qū)間操作。

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