夢(mèng)中有蝶他們?cè)谥芏?月8日）寫(xiě)道：“隨著‘一個(gè)大而美法案’的通過(guò)，美國(guó)在未來(lái)十年將面臨3.4萬(wàn)億美元的額外債務(wù)，以及債務(wù)上限提高5萬(wàn)億美元，除非特朗普政府能夠?qū)崿F(xiàn)其高高的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。再加上馬斯克發(fā)起的‘美國(guó)黨’和政治背景，財(cái)政和政治風(fēng)險(xiǎn)都在累積?！?br>
分析師表示，隨著美元走軟推高了金價(jià)和美債收益率，這些不確定性“已經(jīng)引發(fā)了全球資本的重新配置”。他們寫(xiě)道：“隨著財(cái)政壓力的增加，債券市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)持續(xù)下去，最終支撐黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求?！?/B>
WGC詳細(xì)列出了這種新財(cái)政格局對(duì)黃金市場(chǎng)的潛在影響。
他們指出：“首先是‘解放日’，當(dāng)時(shí)特朗普最初的關(guān)稅聲明拉響了警報(bào)，引發(fā)了美債前所未有的拋售。市場(chǎng)幾乎沒(méi)有從那場(chǎng)動(dòng)蕩中恢復(fù)過(guò)來(lái)，現(xiàn)在正在思考特朗普‘大而美法案’的潛在影響。無(wú)黨派國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，該法案將使美國(guó)36.2萬(wàn)億美元的債務(wù)增加3.4萬(wàn)億美元?！?br>
分析師表示，投資者正在關(guān)注支出法案將對(duì)資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生什么影響。他們寫(xiě)道：“在不確定性無(wú)處不在的情況下，黃金很可能會(huì)繼續(xù)成為處于動(dòng)蕩世界中的投資者具有吸引力的避風(fēng)港，而在這個(gè)世界中財(cái)政擔(dān)憂(yōu)正在增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)?！?br>
利率上升通常被視為金價(jià)的一大不利因素。他們指出：“但自2022年以來(lái)，這種反相關(guān)再次被其他因素抵消。隨著實(shí)際利率的上升，目前處于2%以上，黃金價(jià)格也普遍上漲，這一次是受到尋求減輕各種風(fēng)險(xiǎn)的投資者和各國(guó)央行買(mǎi)入的支持。”
圖1：十年期美債實(shí)際收益率（藍(lán)線(xiàn)）和金價(jià)（黃線(xiàn)） 陰影部分表示金價(jià)和實(shí)際利率反相關(guān)
分析師補(bǔ)充稱(chēng)：“事實(shí)上，自2022年以來(lái)，我們見(jiàn)證了央行的購(gòu)買(mǎi)行為及其加速，這是金價(jià)走強(qiáng)的一個(gè)重要因素。新興市場(chǎng)央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的需求增長(zhǎng)，其原因是多方面的，例如多元化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及黃金在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)。”
圖2：央行年度凈買(mǎi)入噸（藍(lán)線(xiàn)：2012至2021年平均水平；綠線(xiàn)：2021年后的平均水平）
他們表示：“最近，消費(fèi)者信心和企業(yè)投資意愿受到經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策不確定性的影響，這反過(guò)來(lái)引發(fā)了全球資本流出美國(guó)重新配置，全球投資者正在尋求美債以外的其他避險(xiǎn)資產(chǎn)。”
WGC表示，在避險(xiǎn)資產(chǎn)中重新配置的結(jié)果是“美元走弱、金價(jià)上漲，以及美債收益率相對(duì)其他高等級(jí)主權(quán)國(guó)家債券（如德國(guó)）的收益率擴(kuò)大?！?br>
分析師補(bǔ)充稱(chēng)：“更廣泛地說(shuō)，我們認(rèn)為對(duì)財(cái)政的擔(dān)憂(yōu)是支撐黃金市場(chǎng)的因素之一。例如，美債收益率與利率互換的固定利率之差已被推高——這可能是財(cái)政擔(dān)憂(yōu)的一個(gè)跡象。換句話(huà)說(shuō)，我們正目睹投資者無(wú)法或不愿以現(xiàn)行價(jià)格吸收其他債券持有人發(fā)行或出售的債券，從而對(duì)債券收益率施加上行壓力，推高美債掉期利差?！?br>
他們表示：“我們的簡(jiǎn)化分析指出，美債和掉期利率之間的差異在解釋金價(jià)走勢(shì)方面具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。我們認(rèn)為，這種差異至少在一定程度上與美國(guó)財(cái)政擔(dān)憂(yōu)有關(guān)。實(shí)際上，當(dāng)財(cái)政擔(dān)憂(yōu)加劇時(shí)，這反映出對(duì)美國(guó)政府債務(wù)可持續(xù)性或赤字的擔(dān)憂(yōu)，投資者可能會(huì)尋求相對(duì)安全的黃金，從而推高金價(jià)?！?br>
所有這些都使美國(guó)處于岌岌可危的財(cái)政狀況。WGC指出：“黃金市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)受到美國(guó)財(cái)政問(wèn)題的支撐，因?yàn)閭袌?chǎng)仍將對(duì)美債可持續(xù)性的考慮保持敏感。事實(shí)上，過(guò)去20年寬松的財(cái)政政策以及需求結(jié)構(gòu)的變化，如今已將美國(guó)置于一個(gè)不穩(wěn)定的境地，而‘大而美法案’的通過(guò)可能會(huì)加劇這種局面?！?br>
圖3：始于2001年的財(cái)政寬松（紫線(xiàn)是美債與GDP之比，藍(lán)線(xiàn)是預(yù)算與GDP之比，虛線(xiàn)是CBO的預(yù)測(cè)）
分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)和外國(guó)政府（對(duì)回報(bào)最不敏感的買(mǎi)家）對(duì)美債的需求正在下降?！跋啾戎拢鈬?guó)私人投資者現(xiàn)在是美債最大的非官方持有者。鑒于他們的業(yè)務(wù)遍及全球，而且傾向于將美債與多個(gè)司法管轄區(qū)的政府債券進(jìn)行比較，他們也可能是對(duì)價(jià)格最敏感的一類(lèi)投資者?！?br>
WGC強(qiáng)調(diào)，他們并不認(rèn)為美國(guó)全面爆發(fā)財(cái)政危機(jī)是迫在眉睫的威脅。他們表示：“這樣一場(chǎng)危機(jī)需要一個(gè)短期觸發(fā)因素，比如對(duì)債務(wù)上限的誤判導(dǎo)致技術(shù)性違約，這將加劇現(xiàn)有的長(zhǎng)期不穩(wěn)定趨勢(shì)。相反，更有可能的結(jié)果是，由于政治目標(biāo)與債市預(yù)期發(fā)生沖突，出現(xiàn)一系列滾動(dòng)的迷你危機(jī)。事實(shí)上，在財(cái)政可持續(xù)性方面，認(rèn)知與政策同樣重要。”
分析師警告稱(chēng)：“如果領(lǐng)導(dǎo)人給人的印象是，他們對(duì)長(zhǎng)期財(cái)政紀(jì)律的承諾正在減弱，或者他們決心強(qiáng)行推行將削弱財(cái)政狀況的政策，那么債市的反應(yīng)通常是迅速而嚴(yán)重的。但這通常是短暫的，因?yàn)檎鎸?duì)市場(chǎng)壓力會(huì)退縮，央行也可以介入，以防止收益率上升過(guò)快?！?br>
隨著財(cái)政擔(dān)憂(yōu)持續(xù)升溫，他們預(yù)計(jì)黃金作為一種備用避險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)得到良好支撐。
WGC總結(jié)稱(chēng)：“利率環(huán)境和地緣政治緊張局勢(shì)無(wú)疑在推動(dòng)金價(jià)上漲方面發(fā)揮了重要作用，但它們并非是唯一因素。財(cái)政擔(dān)憂(yōu)也有影響。盡管人們強(qiáng)烈認(rèn)為，美債市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)失去其避險(xiǎn)地位，但一場(chǎng)重大危機(jī)雖然不太可能發(fā)生，但并非不可能。更有可能的結(jié)果是，隨著美國(guó)等高負(fù)債主權(quán)國(guó)家面臨市場(chǎng)強(qiáng)加的財(cái)政慷慨限制，出現(xiàn)一系列不斷滾動(dòng)的迷你危機(jī)?！?br>
“這種不確定性以及由此產(chǎn)生的市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)給黃金市場(chǎng)帶來(lái)額外的支撐?！?br>
現(xiàn)貨黃金日線(xiàn)圖 來(lái)源：易匯通
北京時(shí)間7月10日13:48 現(xiàn)貨黃金 報(bào) 3323.24 美元/盎司
