知秋
本次調(diào)整主要體現(xiàn)在量化緊縮（QT）節(jié)奏上。日本央行明確強(qiáng)調(diào)，本輪縮表將以維護(hù)日本國債（JGB）市場的流動性與功能性為目標(biāo)，政策路徑將以穩(wěn)定市場預(yù)期為導(dǎo)向。植田和男行長再度重申，資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整不應(yīng)與利率路徑直接掛鉤，即使減少購債，也不代表即將進(jìn)入加息周期。分析認(rèn)為這一立場有助于將長期利率管理與短端政策工具區(qū)隔開，避免市場對未來加息產(chǎn)生誤讀。
在現(xiàn)階段，日本央行的國債持倉集中于長期限資產(chǎn)，QT的節(jié)奏放緩將直接影響收益率曲線的長期端，對短端利率影響較小。在全球利率環(huán)境逐步脫離超寬松背景的階段，此舉被視為日本央行對國內(nèi)金融市場穩(wěn)定的又一次精準(zhǔn)“放水量”控制。
外部不確定性上升，央行暫避加息路徑
新聞發(fā)布會上，植田行長對外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險特別是貿(mào)易政策的變化表達(dá)擔(dān)憂，指出未來數(shù)月國際環(huán)境可能對日本制造業(yè)及勞動力市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。尤其是有關(guān)海外關(guān)稅政策走向的不確定性，使得央行更傾向于維持政策現(xiàn)狀，避免在通脹尚未穩(wěn)定的背景下提前行動。
分析師認(rèn)為，日本當(dāng)前的政策選擇正體現(xiàn)出央行對“風(fēng)險平衡”的重估。年初市場普遍預(yù)期日本央行將在2025年中后期再度加息，但此次表態(tài)已大幅降低短期加息的可能性。從薪資數(shù)據(jù)和企業(yè)投資意愿的角度來看，若未來海外風(fēng)險兌現(xiàn)，日本的內(nèi)需改善可能受到抑制，進(jìn)一步延后緊縮時點(diǎn)。
此外，部分交易員原本期待日本政府能在今年夏季前促成國際貿(mào)易協(xié)議，提供更明朗的政策環(huán)境。然而，談判進(jìn)展緩慢加劇了外部不確定性，為日本央行決策帶來新的變量。當(dāng)前的貨幣政策正逐步從“預(yù)調(diào)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“以靜制動”。
結(jié)構(gòu)性通脹演進(jìn)，年底仍存加息可能
盡管日本央行在短期內(nèi)放緩緊縮步伐，但其對物價前景的判斷仍較為積極。最新經(jīng)濟(jì)展望顯示，2025年下半年通脹將更接近2%目標(biāo)。當(dāng)前，日本的通脹已由食品和能源價格推動，逐步擴(kuò)展至服務(wù)、制造業(yè)產(chǎn)品及房租領(lǐng)域，呈現(xiàn)出更為廣泛的結(jié)構(gòu)性演進(jìn)特征。
分析師指出，近期租金價格上行和勞動力市場緊張的結(jié)構(gòu)性變化，為通脹提供持續(xù)性支撐。若未來數(shù)月核心CPI穩(wěn)定在2%以上，央行將在年底前重新評估政策空間。盡管植田行長當(dāng)前表態(tài)偏鴿，但這并不排除在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持下，于2025年第四季度重啟加息的可能。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，日本通脹的結(jié)構(gòu)性持續(xù)性較為罕見，若物價和薪資形成良性循環(huán)，將大幅提升政策靈活性。因此，央行雖短期保持謹(jǐn)慎，但長期仍保留政策轉(zhuǎn)向的選項(xiàng)。
市場反應(yīng)溫和，利率曲線或?qū)⒗^續(xù)趨陡
市場層面，日本央行的決策對JGB長期利率釋放了溫和信號。由于本次購債減碼雖緩，但方向未變，長端利率仍有繼續(xù)走高的空間。分析認(rèn)為尤其是在央行持倉集中于10年期以上國債的背景下，縮表節(jié)奏放緩只是暫時減輕供給壓力，而非改變市場中期趨勢。
與此同時，短端利率因政策利率維持不變將保持穩(wěn)定。匯率層面，分析認(rèn)為日元短期內(nèi)仍將面臨利差交易壓力。若海外投資者預(yù)期日本維持低利率更長時間，可能導(dǎo)致日元走軟，間接提升出口競爭力，但對日本國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的影響需持續(xù)監(jiān)測。
總體來看，此次決策并非信號轉(zhuǎn)向，而是反映出日本央行在外部風(fēng)險與內(nèi)部調(diào)整之間的一種政策緩沖。對市場而言，分析認(rèn)為當(dāng)前政策立場更類似于“過渡期策略”——既不提前收緊，也不繼續(xù)擴(kuò)張。未來利率市場的走勢，將更多依賴于通脹數(shù)據(jù)與外部風(fēng)險的演化節(jié)奏。
