顏料近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關(guān)性較高），在市場已經(jīng)進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。
國債：昨日國債期貨震蕩收漲，30年期主力合約漲0.13%，10年期主力合約漲0.10%，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約平收。近期負債端切換導(dǎo)致債市波動加大，震蕩行情下債券回歸中性。昨日LPR報價利率公布，5年期和1年期LPR報價均下調(diào)了25bp，本次降息在市場預(yù)期之內(nèi)，但降息幅度是近年來幅度最大的一次，表明了本輪穩(wěn)增長政策的態(tài)度。由于此前市場對降息已經(jīng)有充分預(yù)期，本次降息落地后對市場的影響較為有限。短期內(nèi)市場還是更關(guān)注財政增量政策以及基本面是否能延續(xù)改善。單邊策略上建議保持謹慎，可逢回調(diào)做多。當前各期限國債期貨主力合約基差均處于歷史偏低水平，可關(guān)注基差走闊機會，尤其是中長端品種。
貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內(nèi)外黃金價格均再創(chuàng)新高，表明市場交易邏輯出現(xiàn)變化。中東地緣政治風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預(yù)期并未打破回升的趨勢，全球經(jīng)濟滯漲風(fēng)險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內(nèi)盤金價一直處于折價的區(qū)間，但近期美元走強，驅(qū)動內(nèi)外盤價差明顯修復(fù)。短期內(nèi)，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經(jīng)開啟補漲，如果風(fēng)險偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術(shù)性做多。
鐵礦石：上周外礦遠端供應(yīng)相對走弱，到港偏強，疏港量雖也有小幅上行，但增速始終不及供應(yīng)，港口交投情緒下行，45港口庫存繼續(xù)上行。另一方面，鋼廠進口礦庫存亦呈現(xiàn)上行態(tài)勢，需求端鐵水連續(xù)第八周上行，但增量斜率趨緩，進口礦日耗增幅較弱。目前，基本面來看，鐵礦石供減需弱增——供應(yīng)雖走弱、但同期依然強勢，需求雖走強、但同期依然弱勢；鋼廠積極復(fù)產(chǎn)，營業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，但在終端對鐵水承接能力未有顯著改善的情況下，基本面仍承壓，關(guān)注鋼材去庫以及鋼廠即時利潤走勢。另外，受宏觀利好不及預(yù)期影響，上周盤面繼續(xù)下行，當前黑色交易者情緒相對敏感，多空博弈激烈，價格以寬幅震蕩看待。
PX：周五原油價格低位弱勢震蕩，今天石腦油價格小幅反彈，11月MOPJ估價654美噸，較上周五下跌3美元/噸；PX估價在848美元/噸，與上周五持平。實貨成交3單 ，兩單12月亞洲現(xiàn)貨均在845成交（均為BP賣給榮盛），一單1月亞洲現(xiàn)貨在852成交（恒力賣給嘉能可）。PX期貨主力合約弱勢震蕩，收盤下跌0.26%。供應(yīng)：九江石化90萬噸裝置于9號附近前道裝置意外停車，10.18日前道裝置重啟，PX負荷提升；浙江石化一條250萬噸裝置因前道裝置故障于9月底停車，10.11日左右重啟；其他裝置相對穩(wěn)定，國內(nèi)裝置開負荷提升1.8至83.4%；國內(nèi)供應(yīng)仍維持高位。海外方面，中國臺灣FCFC一套95萬噸裝置于10月底11初停車檢修，計劃于10月底11月初重啟；其他裝置相對穩(wěn)定。國內(nèi)供應(yīng)仍維持高位。需求端：恒力惠州250萬噸裝置于10.13日停車檢修; 其他裝置小幅波動，國內(nèi)PTA負荷小幅下降2.8%至80.4%；估值：PX-Brent價差持續(xù)回落至316美元/噸，處于季節(jié)性低位。隨著國內(nèi)多套PX裝置的檢修，產(chǎn)量有所回落；預(yù)計10月份PX相對平衡，基本面較9月份有所好轉(zhuǎn)，但目前看11月和12月仍有累庫預(yù)期，關(guān)注原油的變動。01合約基差走強44，收于-39；1-5月差走強10，收于-172。
PTA：PTA主力期貨合約震蕩下跌，收盤下跌2.66%，現(xiàn)貨市場商談氛圍尚可，現(xiàn)貨基差走弱，個別聚酯工廠補貨，今日主港貨源貼水01合約75-80元/噸。PTA供應(yīng)端，恒力惠州250萬噸裝置于10.13日停車檢修，預(yù)計10月下旬重啟；其他裝置相對穩(wěn)定，開工負荷小幅下降2.8%至80.4%；國內(nèi)供應(yīng)處于高位。需求端，隨著兩套瓶片裝置的重啟，聚酯開工維持提升至年內(nèi)高位，其他品種負荷也處于年內(nèi)高位，聚酯需求增加；但由于價格的回落，下游采購積極性相對一般。PTA加工差小幅回落至206元/噸附近，處于季節(jié)性低位。預(yù)計10月中旬開始韓國韓華130萬噸裝置陸續(xù)檢修，從目前來看，PTA國內(nèi)供應(yīng)維持高位，海外供應(yīng)的缺失，將使出口增加，使得10月份國內(nèi)PTA相對平衡，11月和12月仍有仍有累庫預(yù)期；預(yù)計PTA價格將弱勢震蕩為主，跟隨原料價格波動。關(guān)注原油和宏觀政策的變動。01基差走強5，收于-102，1-5月差穩(wěn)定，收于-74。
MEG：乙二醇主力期貨價格弱勢震蕩下跌，收盤下跌1.43%，市場商談一般，基差小幅走強；現(xiàn)貨升水01合約35-38元/噸，11月下期貨升水01合約44-46元/噸。通遼金煤30萬噸裝置本周負荷提升；陽煤壽陽周內(nèi)出料后，又再次停車；黔然煤化工負荷持續(xù)提升；內(nèi)蒙古建元26萬噸裝置升溫重啟中；國內(nèi)其他裝置相對穩(wěn)定，國內(nèi)乙二醇綜合開工負荷提升0.8%至68.4%，合成氣裝置開工負荷2.2%至63.56%。國內(nèi)供應(yīng)處于高位。美國南亞36萬噸裝置10月中已出料；伊朗BCCO 45萬噸裝置原計劃于10月份重啟，目前重啟計劃推后，其他裝置相對穩(wěn)定。但供應(yīng)仍處于高位。隨著煤制乙二醇裝置持續(xù)維持高利潤，停車裝置陸續(xù)重啟，隨著產(chǎn)量的增加，11-12月份平衡表由去庫轉(zhuǎn)為平衡，從而壓制乙二醇價格的上漲空間。關(guān)注原油價格的變動，以及停車裝置的重啟和在產(chǎn)裝置開工負荷的變動情況。01合約基差走強11，收于52；1-5合約月差走弱6，收于-41。
瓶片：瓶片主力期貨價格跟隨原料價格大幅下跌，收盤下跌2.24%，瓶片工廠多下調(diào)50元/噸，日內(nèi)市場成交仍以剛需補貨為主；10-12月訂單主流成交價格在6250-6300元/噸不等。三房巷30萬噸裝置和福建百宏35萬噸裝置于10月中旬重啟；上海遠紡40萬噸裝置停車檢修；瓶片開工負荷提升0.5%至88.5%。需求端，目前需求暫未變動，但隨著天氣的轉(zhuǎn)涼，對瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。本周庫存變化不大平均在15天偏上；瓶片的加工差在477元/噸左右處于季節(jié)性低位，由于原料價格受原油支撐，相對穩(wěn)定，但瓶片后期需求將進一步下滑，建議逢高做空加工差為主。03合約基差走強24，收于-48。
短纖：產(chǎn)銷：今日直紡滌短銷售適度好轉(zhuǎn)，截止下午3:00附近，平均產(chǎn)銷76%，部分工廠產(chǎn)銷：40%、80%、150%、100%、40%。中國棉花產(chǎn)量由去年同期的562萬噸上調(diào)至572萬噸，據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，全國商業(yè)庫存開始增加，新棉集中上市。截止10月21日，棉花商業(yè)總庫存163.62萬噸。棉花主力合約CF2501收跌0.21%，現(xiàn)貨價格收至14860元/噸，基差收至840元/噸。短纖收跌0.15%至6830元/噸。
銅：供需方面，上周全球精銅供需延續(xù)過剩，國內(nèi)庫存繼續(xù)走高，美銅累庫趨勢顯著放緩。從海外庫存近期的表現(xiàn)看，四季度海外旺季需求可能出現(xiàn)明顯不及預(yù)期的風(fēng)險。從近期的銅市供需看，全年精銅的實際平衡大概率難以扭轉(zhuǎn)二季度高價的影響，顯著過剩仍是大概率事件。宏觀層面，隨著近期國內(nèi)政策的連續(xù)出臺，市場反映相對平淡。盡管我們不認為國內(nèi)的政策將刺激消費大幅抬升，但相關(guān)政策預(yù)計仍將在中長期降低國內(nèi)的通縮壓力，為價格企穩(wěn)創(chuàng)造條件。海外方面，倫銅、美銅庫存近期表現(xiàn)依然偏弱，年內(nèi)可能進一步拖累全球消費。操作層面，考慮到金屬價格總體的強勢表現(xiàn)短期銅價預(yù)計繼續(xù)上行，但從基本面出發(fā)銅的上方空間仍然有限，建議待價格出現(xiàn)沖高后了結(jié)多頭頭寸，擇機建空。
油脂：大豆方面，上周美豆價格整體呈現(xiàn)下跌走勢，因美豆收割順利，南美大豆產(chǎn)區(qū) 天氣改善。美國大豆收獲進展順利，收割超6成，產(chǎn)量有望創(chuàng)紀錄，雖然美豆出口和 壓榨呈現(xiàn)季節(jié)性增長，但仍不足以扭轉(zhuǎn)供需寬松格局。南美大豆產(chǎn)區(qū)迎來降雨，有 助于大豆播種展開。CONAB首次發(fā)布2024/25年度官方產(chǎn)量預(yù)測，預(yù)計巴西大豆產(chǎn)量 為1.66億噸，同比提高12.7%;大豆種植面積估計為4430萬公頃，同比提高2.8%。
棕櫚油：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，10月前15日馬棕產(chǎn)量環(huán)比減少7.6%。船運機構(gòu) 數(shù)據(jù)顯示，10月前20日馬棕出口環(huán)比增加8.7-9.5%，印度和歐盟出口均環(huán)比增加。10月高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕供減需增，產(chǎn)地報價堅挺。馬來政府表示將從11月1日起修改 價格區(qū)間結(jié)構(gòu)和毛棕櫚油出口關(guān)稅稅率，將暴利稅的起征點提升至馬來西亞半島為 每噸3,150馬幣，沙巴州和沙撈越州為3,650馬幣。并稱明年初實施各種征稅機制， 以減少對外國工人的依賴，并將在2026年前引入碳稅。目前已經(jīng)處于增產(chǎn)周期末端， 后續(xù)產(chǎn)地將進入減產(chǎn)周期，供應(yīng)壓力將進一步減輕。近期印尼產(chǎn)量有所恢復(fù)，后續(xù) 或與馬棕競爭出口份額，關(guān)注印尼產(chǎn)量情況。
國內(nèi)方面，加拿大政府允許企業(yè)申請減免對中國電動汽車和鋼鋁制品等加征的 關(guān)稅，中國針對加拿大菜籽反傾銷調(diào)查措施可能緩和，近期關(guān)稅風(fēng)險溢價回落。隨 著后續(xù)大豆到港量的下降，大豆和豆油供應(yīng)壓力將逐漸減輕，關(guān)注遠月買船進度。近月棕櫚油買船到港較少，供應(yīng)維持偏緊格局，關(guān)注買船情況。隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)涼， 油脂需求逐漸進入旺季，關(guān)注宏觀因素影響。
集裝箱運價：今天EC盤面震蕩走強，下午的快速上漲主要是受到現(xiàn)貨報價端進一步催化，包括YML公布11月正式報價，EMC和ONE上調(diào)11月初線上報價，以及CMA上調(diào)11月下旬報價至大柜5060美金，扭轉(zhuǎn)前期市場對于11月上旬落地概率低以及11月下逐漸降價的預(yù)期。本周起陸續(xù)開始訂11月上船期的艙位，將檢驗提價落地的成色。目前各家公布的指導(dǎo)價格基本和宣漲的一致，前期10月底低價收貨搭建起rolling pool，甩柜效應(yīng)減緩11月第一周的攬貨壓力，疊加11月上的低運力，支撐船東在11月初期維持相對偏高的報價。從節(jié)奏上來看更多潛在貨量不足帶來的報價下調(diào)可能會出現(xiàn)在第二周。后續(xù)應(yīng)關(guān)注11月大幅提漲后，下游貨主的接受程度，以及船司是否會繼續(xù)通過主動停航收緊運力。
10/21日上海航交所發(fā)布最新一期SCFIS歐線指數(shù)2204.58點，環(huán)比-7.8%，繼續(xù)兌現(xiàn)10月下的跌幅，反映出船司為11月提價低價攬貨的定價策略，基本符合前期前期現(xiàn)貨指標反映出的跌幅。下期指數(shù)預(yù)計繼續(xù)小幅回落后見底，最終結(jié)算預(yù)計在2250-2280點左右。
短期預(yù)計盤面仍將維持寬幅震蕩，近遠月的走勢分化預(yù)計會延續(xù)，近月主要反映出現(xiàn)貨提漲的預(yù)期，遠月則會考慮到季節(jié)性變化的影響以及新船投產(chǎn)下水后對運力端的補充。
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